【债券周报】存单周报：8月供需双强态势或延续

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年07月29日 【债券周报】 存单周报（0722-0728）：8月供需双强态势或延续 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】利好政策护航，久期行情极致演绎 ——信用周报20240728》 2024-07-28 《【华创固收】生产升温，政策进入“加速期”— —每周高频跟踪20240727》 2024-07-27 《【华创固收】政策双周报（0709-0723）:深化财税、金融体制改革，完善货币政策传导机制》 2024-07-24 《【华创固收】货政改革或再下一城：关注LPR调整变化——债券周报20240721》 2024-07-21 《【华创固收】存单周报（0715-0721）：月末存单定价或延续低位震荡》 2024-07-21 供给方面，本周存单到期规模偏大，周度净融资转负，期限结构小幅拉长。本周（7月22日至7月28日）存单发行规模为8,018.00亿元，净融资额-30.20亿元（上周为1,658.30亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由34%下行至31%；股份行发行占比由31%下行至30%。期限方面，1Y期存单占比较上周持平，为54%，存单发行加权期限走扩至8.78个月（前值为8.55个月）。下周（7月29日至8月4日）到期规模大幅下降，存单到期规模为2175.10亿元，周度环比减少5873.10亿元。 需求方面，三农和理财配置需求均上行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周小幅增加，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率由90%上行至91%，仍处于高位区间。 估值方面，OMO降息，存单一二级利率小幅下行。（1）具体来看，1M品种较上周下行7BP，3M品种较上周下行1BP，6M品种较上周下行8BP，9M品种较上周基本持平，1Y品种较上周下行7BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由12.57BP下行至6.70BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至11.44BP，农商行与股份行利差走收窄至10.05BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率较上周小幅下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率较上周小幅下行。具体来看，1M品种较上周下行5BP，3M品种较上周下行4BP，6M品种较上周下行5BP，9M品种较上周下行7BP，1Y品种较上周均下行6BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期 限利差较上周收窄，由11.45BP下行至8.75BP，在历史分位数9%左右水平。 资产比价方面，政策利率降息超预期落地，1y股份行存单定价下行。7月22日至7月28日，股份行1年期存单收益率下行6.80BP，DR007:15DMA上行0.58BP至1.83%左右，存单与DR007资金价差收窄7BP，分位数升至1%附 近；R007:15DMA上行0.91BP左右至1.89%附近，存单利率与R007资金价差收窄8BP，分位数处于6%位置；存单与国债价差收窄2BP，分位数下行至46%附近；此外，MLF存单价差收窄13BP，价差分位数下行至70%附近，中短票与存单二级价差走扩3BP，上行至22%的分位数水平。 8月政府债券供给逐渐放量，存单或延续“供需偏强”状态，预计大幅提价的风险或相对有限。供给层面，7月全月存单净融资规模接近1900亿元，且期限结构有所拉长。8月存单到期规模在2.4万亿附近，较7月有所增加，政府 债券供给或放量（月度净融资规模在1.4万亿），预计存单发行或维持相对积极的状态；不过，考虑年初以来存单发行较为积极（1至7月净融资合计接近 2.9万亿，2023年全年净融资金6066亿元），存单备案额度被占用，预计供给大幅放量的冲击有限。需求方面，7月农村机构存单二级配置明显强于季节性，央行多次提醒长端收益率风险的情况下，机构对短端品种或仍有一定偏好，叠 加短期广义基金“钱多”依然延续，以及央行偏积极的对冲状态，预计存单定价或延续震荡状态，重现去年年末大幅提价情景的概率或较低。考虑政策利率降息后资金价格跟随下移，按照20bp左右的偏低利差水平考虑，1.9%附近或是存单定价的相对下沿位置。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资小幅为负，期限结构维持偏长4 二、需求：三农和配置需求均上行5 三、估值：OMO降息，存单一二级利率小幅下行6 四、比价：降息打开短端空间，或延续低位震荡状态8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行8,018.00亿元，净融资额-30.20亿元4 图表2截至7月28日，7月净融资额1,728亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周均上行4 图表4国有行发行占比下行至31%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至76%5 图表6存单发行加权久期在8.78个月附近5 图表7下周存单到期规模在2175.10亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率由93%上行至95%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数6%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至6%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至46%分位数位置9 图表21MLF-存单价差下行至70%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至22%分位数位置10 图表23货币基金融出依旧处于季节性高位10 图表247月农村机构存单配置明显增强10 一、供给：净融资小幅为负，期限结构维持偏长 供给方面，本周存单到期规模偏大，周度净融资转负，期限结构小幅拉长。本周（7月22日至7月28日）存单发行规模为8,018.00亿元，净融资额-30.20亿元（上周为 1,658.30亿元）。截至7月28日，月度存单净融资额1,728亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由34%下行至31%；股份行发行占比由31%下行至30%；城商行发行占比由27%上行至31%；农商行发行占比由8%下行至7%。期限方面，1M存单发行占比由12%下行至10%，3M存单发行占比由13%上行至14%，6M存单发行占比由11%下行至6%，9M存单占比由9%上行至15%，1Y期存单占比较上周持平，为54%，存单发行加权期限走扩至8.78个月（前值为8.55个月）。下周（7月29日至8月4日）到期规模大幅下 降，存单到期规模为2175.10亿元，周度环比减少5873.10亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为959.20亿元。 图表1本周存单发行8,018.00亿元，净融资额-30.20亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/10 2022/5/1 2022/5/22 2022/6/12 2022/7/3 2022/7/24 2022/8/14 2022/9/4 2022/9/25 2022/10/16 2022/11/6 2022/11/27 2022/12/18 2023/1/8 2023/1/29 2023/2/19 2023/3/12 2023/4/2 2023/4/23 2023/5/14 2023/6/4 2023/6/25 2023/7/16 2023/8/6 2023/8/27 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/29 2023/11/19 2023/12/10 2023/12/31 2024/1/21 2024/2/11 2024/3/3 2024/3/24 2024/4/14 2024/5/5 2024/5/26 2024/6/16 2024/7/7 2024/7/28 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至7月28日，7月净融资额1,728亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周均上行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -6000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 81645.5573 67428 71091.3 85.77% 81.20% 59.69% 20977.5627 52.74% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下行至31%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至76% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 0.00 0.00 12.90 1.00 351.50 365 .40 股份行 99.50 8.40 325.00 6.00 334.50 773.40 城商行 12.40 34.90 428.60 57.20 254.80 787.90 农商行 5.00 1.80 157.90 16.00 10.90 191.60 其他 15.60 1.00 26.70 6.00 7.50 56.80 合计 132.50 46.10 951.10 86.20 959.20 2175.10 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 1.8 9.002 8.002.2 7.002.4 6.002.6 5.002.8 4.003 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在8.78个月附近图表7下周存单到期规模在2175.10亿元 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind