同业存单和信用债市场分析
同业存单市场
- 近期波动：同业存单市场波动加剧，对流动性、负债压力及央行政策预期高度敏感。跨年后市场担忧大行负债压力与政策预期变动可能引发进一步价格波动。
- 发行规模：年内银行发行规模年末显著增大，尤其最近几周发行量达1.8万亿，三个月期投资占比较高，反映银行面临较大负债压力，国有大行尤为明显。
- 降准预期：降准预期未在预期时间落地，市场流动性预期收紧，机构流动性预期与央行操作不匹配加剧市场波动。未来同业存单供给和银行负债压力可能维持在较高水平。
- 理财和大行行为：理财需求支撑和大行卖出行为显著影响同业存单定价。理财规模十月底后明显增长，12月末期回表或赎回规模相对较小，预示年初存单需求可能得到支撑。
- 大行买卖行为：大行近年较少买入同业存单，但今年持续且量大买入。上周大行出现净卖出同业存单情况，可能与负债压力和对长期资产配置需求有关，未来大行可能优先考虑信贷和地方债配置。
- 价格波动：存单价格受季节性影响明显，今年持续下降，预计元旦后可能继续下行，随后迎来波动性增加的阶段。政策预期变化对市场流动性及存单价格产生影响，降准可能导致资金价格中枢相对稳定，降息预期实现可能较为困难。
超长期限信用债
- 市场表现：超长期限信用债年初以来表现波动，四季度因流动性担忧表现不佳，11月底至12月前两周随利率打破新低出现反弹趋势，收益率分布显示配置价值。
- 供需情况：近一个月超长期限信用债需求强劲，供给偏弱，每周新发行规模不超过百亿。发行人倾向于在年内相对利率较低时尽快发行较多债券。
- 二级市场表现：近一个月二级市场超长期限信用债表现亮眼，十年以上品种中2A+级别表现最佳，12月第三周后市场行情降温，活跃度下降。
- 定价与策略：超长期限信用债定价主要考虑流动性溢价，信用风险短期内可不作为主要讨论点。市场关注流动性分层问题，应规避瑕疵较大、发行量小的发行人。
- 未来展望：明年超长期限信用策略仍有一定存在空间，但需关注择时与调整机会，可能需放弃信用利差指标。当前信用债收益率处于历史低位，进一步压降带来的票息收益相对于资本利得抗亏损能力较差。
总结
- 同业存单市场未来仍面临较大波动，需关注银行负债压力、央行政策预期及理财和大行行为变化。
- 超长期限信用债在低票息环境下具有配置价值，但需警惕流动性分层风险，选择有信用基本面支撑的发行主体。
