公司首次覆盖报告：隐身材料放量在即，航发新材料开启第二成长曲线

华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年，核心技术壁垒深厚。公司主营业务为特种隐身材料，包括隐身材料和伪装材料等，2024年产品及技术服务营收占比约90%。公司围绕航空发动机产业链积极拓展，布局陶瓷基复合材料、树脂基复合材料及金属加工等高附加值领域，打造第二增长曲线。

核心观点：

• 公司深耕隐身材料领域，已实现从技术领先到规模产业化的跨越。隐身性能是五代机的核心指标，随着我国新型隐身战机加速列装和装备升级，隐身材料迎来数量提升叠加代际迭代的前装增量空间。同时，隐身涂层需在服役周期内定期维护和重涂，后装市场具备耗材特征，需求将随现役机队规模扩大稳步释放。
• 公司依托西北工业大学的产学研体系，构建了深厚的技术壁垒，竞争格局稳固。目前多型产品已进入定型批产阶段，收入正从预研、跟研向规模化批产转型，批产后份额确定性强，公司份额有望维持稳健。
• 公司积极布局航空发动机高价值赛道，推进金属零部件加工、树脂基和陶瓷基复合材料产业化，2025年起陆续实现批量投产，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。

关键数据：

• 公司2025-2027年EPS期间复合增速为31.7%。
• 公司2025年至2027年的归母净利润为4.19/5.95/7.27亿元，EPS为1.54/2.18/2.67元/股，对应当前股价的PE分别为44.1/31.1/25.4倍。
• 2024年至2027年华秦隐身材料营收期间复合增速有望超30%。
• 公司2025/2026/2027年整体收入预计实现13.02亿元/19.95亿元/25.04亿元，整体毛利率预计为49.4%/47.9%/48.1%。

研究结论： 公司中长期业绩增长动能充沛，预计2025年至2027年的归母净利润为4.19/5.95/7.27亿元，EPS为1.54/2.18/2.67元/股，对应当前股价的PE分别为44.1/31.1/25.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 军品审价后价格下降导致业绩波动。
• 订单受客户下游出货节奏影响较大。
• 预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期。