本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布
近期部分服饰制造公司公布2025年11月营收表现，数据显示丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别下降11.8%、增长1.5%、下降2.4%，8月以来数据波动较大。国际贸易环境变化，特别是美国与东南亚各国关税政策逐步落地，可能对行业竞争格局及产业利润率产生影响。申洲国际等制造商2025Q3出货表现较弱，预计2025Q4有所恢复，需持续关注订单及出货趋势。
行业出口情况：
- 2025年8月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，主要因美国关税政策扰动出货节奏。
- 2025年1-11月中国服装及衣着附件出口金额同比-4.4%，纺织纱线织物及其制品出口金额同比+0.9%。
- 越南纺织品出口金额同比+6.7%，鞋类出口金额同比+5.5%。
2026年展望：
- 环比改善仍是下游订单需求主基调，行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好，Nike经营情况有望逐步改善。
- 品牌商下单节奏预计更加灵活，关注核心品牌经营表现及预期变化。
- 龙头品牌订单有望修复，细分品牌表现超预期，如Amer、On收入强劲，Nike北美地区收入同比转正增长。
- 部分品牌商积极采购货品，库存保持可控，Adidas、VF、UA订单有望环比改善，PUMA短期订单一般。
关税政策影响：
- 关税政策变化可能使品牌商下单谨慎，对成本及价格要求提高，上游产业链利润率短期面临压力，龙头制造商盈利表现相对具备韧性。
- 中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的头部制造公司预计享受份额提升。
投资建议：
- 推荐【申洲国际】，对应2026年PE为12倍。
- 推荐【华利集团】，后续利润率有望逐步修复，对应2026年PE为18倍。
- 关注【伟星股份、开润股份、晶苑国际】。
本周观点：推荐行业优质标的
投资主线一：服饰制造
- 2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。
- 推荐【申洲国际】，对应2026年PE为12倍。
- 推荐【华利集团】，对应2026年PE为18倍。
- 关注【伟星股份、开润股份、晶苑国际】。
投资主线二：品牌服饰
- 关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。
- 推荐【滔搏】，FY2026PE为14倍。
- 推荐【安踏体育、李宁】，FY2026PE为14/16倍。
- 推荐【波司登】，FY2026PE为13倍。
- 推荐【海澜之家、罗莱生活】，FY2026PE为12/13倍。
投资主线三：黄金珠宝
- 2026年继续关注强α标的。
- 推荐【周大福、潮宏基】，FY2026PE为16/21倍。
本周行情：纺织服饰板块跑输大盘
- 沪深300指数-0.08%，纺织制造板块-3.29%，品牌服饰板块-2.1%。
- A股周涨跌幅前三：九牧王(+12.16%)、七匹狼(+10.01%)、锦泓集团(+7.61%)。
- A股周涨跌幅后三：华斯股份(-8.74%)、明牌珠宝(-8.08%)、富安娜(-7.14%)。
- H股周涨跌幅前三：维珍妮(+8.42%)、互太纺织(+6.62%)、李宁(+4.68%)。
- H股周涨跌幅后三：波司登(-3.44%)、特步国际(-3.07%)、申洲国际(-3.02%)。
近期报告
2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌
- 投资主线一：服饰制造2026年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。
- 投资主线二：品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。
- 投资主线三：黄金珠宝2026年继续关注强α标的。
申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显
- 近期核心客户趋势向好，有望带动2025~2026年公司收入CAGR超过10%。
- 过去公司坚定投入长期资产建设，一体化产业链具备稀缺性，市占率有望提升。
- 2026年公司有望步入产能驱动增长、工厂利用率饱和、订单结构优化带来盈利质量优化的阶段。
- 投资建议：维持“买入”评级，对应2026年PE为12倍。
重点公司近期公告
- 健盛集团:关于投资建设江山棉袜智能制造工厂项目的公告。
本周行业要闻
- 安踏成为中国排球超级联赛官方运动装备赞助商。
- 中国攀岩行业市场规模达到约40亿元。
- 361°成为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商。
本周原材料走势
- 国棉237价格同比+14%至24280元/吨。
- 长绒棉328价格同比持平为15062元/吨。
- 内棉价格高于人民币计价的外棉价格2199元/吨。
风险提示
- 消费力疲软及消费环境波动风险。
- 门店扩张不及预期。
- 电商业务建设不及预期。
- 管理层团队优化不及预期。
- 汇率波动风险。
