纺织服饰周专题：服饰制造台股公司公布11月营收

纺织服饰 周专题：服饰制造台股公司公布11月营收 证券研究报告|行业周报 2024年12月15日 【本周专题：11月服饰制造台股公司公布营收，期待龙头公司业绩稳健增长、好于行业】 近期部分台股服饰制造公司公布11月营收表现。累计来看：2024年1~11月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿/广越销售收入分别同比 增持（维持） 行业走势 +3.0%/+10.9%/+18.8%/-2.5%。单月来看：各家表现有所分化，裕元集团Q3以纺织服饰沪深300 来加速增长，丰泰企业近期增速呈现波动趋势，儒鸿、广越以稳健增长为主。 行业层面来看：相关产品出口同比稳健增长，越南表现优于中国。1）中国：2024年1~11月服装及衣着附件出口金额为1442.2亿美元，同比-0.7%；纺织纱线织 物及其制品出口金额为1288.37亿美元，同比+4.4%。2）越南：2024年1~11月纺织品出口金额为336.5亿美元，同比+11.2%；鞋类出口金额为207.6亿美元，同比+13.8%。 展望2025年：我们判断行业景气平稳，龙头公司有望好于行业。1）考虑当前全球下游终端消费存在不确定性，品牌客户对未来增长判断相对谨慎、下单节奏更加灵活、同时集中化管理供应链，我们认为未来行业竞争格局优化仍是长期趋势。 2）我们估计服饰制造商2025年业绩同比有望稳健增长，龙头公司表现预计好于 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-122024-042024-082024-12 作者 行业。优先关注赛道头部公司，匹配稳健型、防御型投资需求。�推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2025年 估值为20倍；②推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2025年PE为13倍；③推荐收入增速优异的伟星股份，对应2025年PE为18倍。 【本周观点】 品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计 2025年在波动中复苏。2024年1~10月我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比 +1.1%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%），考虑各公司库存、折扣 相对稳健，若消费信心有所恢复，我们认为2025年有望迎来复苏，从节奏上来看， 2025Q1基数相对较高（2024Q1为冷冬且春节较晚），后续有望逐季改善。 服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。1）在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，各制造公司产能利用率上升带来盈利回升，2024Q1/Q2/Q3纺织制造重点公司收入同比分别 +13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%（快于同期收入增速）。2）长期看，制造商行业格局的优化仍是长期趋势，终端市场和贸易环境的波动使得品牌商持续整合供应链，更青睐一体化、全球化布局且具备研发能力、快反生产和稳定品质的供应商，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。 黄金珠宝：Q4零售表现环比Q3或改善，中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024年10月国内金银珠宝类零售额同比下降2.7%，受益于消费环境边际改善，珠宝零售降幅继续收窄，中长期来看行业公 司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。 当前我们观点如下： 1）关注优质功能性服饰赛道龙头标的。重点推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育、李宁】，对应2025年PE为15/12倍。羽绒服品类渗透率持续提升，市场规模稳健 增长，推荐赛道龙头【波司登】，公司拓展新品类、综合布局功能性服饰赛道、未来业绩有望维持高质量增长，对应FY2025PE为12倍。 2）关注消费预期改善时具备弹性的优质品牌服饰公司。优先关注渠道端稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2025年PE为12倍；关注短期表现领 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2024Q3 季报，中国延续高增长》2024-12-08 2、《纺织服饰：2025年度策略：关注品牌复苏，优选制造龙头》2024-12-08 3、《纺织服饰：周专题：Burberry短期业绩承压，近期优衣库事件引争议》2024-12-01 请仔细阅读本报告末页声明 先行业的【森马服饰】，对应2025年PE为15倍；关注消费+医疗双轮驱动的大健康企业【稳健医疗】，对应2025年PE为24倍；关注利润率存在提升空间的家纺龙头罗莱生活。 3）推荐优质服饰制造龙头公司。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2025年PE为20倍；推荐深度绑定核心 客户，全产能逐步释放，盈利能力改善的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为18倍。 4）关注高分红、低估值标的。据Wind数据，在高股息率筛选的基础上，我们优选净利率水平较高且相对稳健的个股：海澜之家、富安娜、比音勒芬、罗莱生活，2025年PE分别为11/14/12/15倍（富安娜系wind一致预期）。 5）关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司。当前黄金珠宝板块我们建议关注周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为12/13/13倍。 【近期报告】 稳健医疗：消费品延续快速增长，医疗海外业务中长期具备空间。1）我们判断 2024Q4以来公司消费品业务销售保持快速增长态势：据公司公告，电商“双十一” 活动期间，全棉时代品牌全渠道销售额同比超20%，其中棉柔巾、婴童浴巾、婴童抱被等7个大单品销售额在天猫及京东同类目中排名第一。我们判断业务取得亮眼业绩，主要系公司产品推新、精准营销、高效运营等措施取得成效。2）此前公司发布三季报：2024Q1~Q3公司收入为60.7亿元，同比+1%；扣非归母净利润为4.7亿元，同比-24%。结合考虑2024Q4收入及利润均有望稳健增长，我们估计2024全年公司收入有望同比增长10%~15%/归母净利润有望增长30%左右。 2025年行业策略：关注品牌复苏，优选制造龙头。服饰品牌消费需求走弱导致 2024年服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计2025年在波动中复苏 节奏上来看，2025Q1基数相对较高，后续有望逐季改善。趋势上来看：理性决策、消费分层预计将持续体现，产品功能性溢价凸显，渠道表现存在差异，前期受损的直营渠道在复苏中或能带来更大的业绩弹性。服饰制造2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.62 4.81 4.89 5.53 20.8 15.7 15.4 13.6 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.88 4.47 27.9 22.9 19.7 17.1 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.61 1.86 2.13 13.5 13.4 11.6 10.2 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 19.4 13.5 11.6 10.1 300888.SZ 稳健医疗 买入 1.00 1.28 1.80 2.11 42.5 33.0 23.5 20.1 002563.SZ 森马服饰 买入 0.42 0.41 0.48 0.52 17.1 17.3 14.9 13.6 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 18.1 14.2 12.7 11.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：11月服饰制造台股公司营收公布4 2.本周观点：推荐板块低估值优质标的8 3.本周行情：纺织服装板块跑赢大盘10 4.近期报告11 4.1稳健医疗：消费品延续快速增长，医疗海外业务中长期具备空间11 4.22025年行业策略：关注品牌复苏，优选制造龙头12 5.重点公司近期公告13 6.本周行业要闻13 7.本周原材料走势14 风险提示15 图表目录 图表1：丰泰企业2024年1月至11月单月营收及YOY（新台币亿元）4 图表2：裕元集团2024年1月至11月制造业务营收单月同比4 图表3：儒鸿2024年1月至11月单月营业额及YOY（新台币亿元）5 图表4：广越2024年1月至11月单月营收及YOY（新台币亿元）5 图表5：2023/01至2024/11各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）5 图表6：国际品牌公司单季度收入YOY及全财年指引6 图表7：国际品牌公司库存周转天数及库存管理情况6 图表8：重点公司估值表（亿元，%，倍）9 图表9：A股板块行情（%）10 图表10：纺服标的行情（%）10 图表11：中国棉花价格指数328走势（元/吨）14 图表12：中国棉花价格指数237走势（元/吨）14 图表13：内外棉价差（元/吨）14 1.本周专题：11月服饰制造台股公司营收公布 近期部分台股服饰制造公司公布11月营收表现。累计来看：2024年1~11月丰泰企业 /裕元集团（制造业务）/儒鸿/广越销售收入分别同比+3.0%/+10.9%/+18.8%/-2.5%。 单月来看：各家表现有所分化，裕元集团Q3以来加速增长，丰泰企业近期增速呈现波动趋势，儒鸿、广越以稳健增长为主。 丰泰企业：据公司官网，2024年1~11月合并营收为807.9亿新台币，同比+3.0%，7~11月单月营收分别为80.3/78.7/68.2/70.6/81.2亿新台币，同比分别+3.2%/-8.0%/+1.3%/-10.0%/+10.9%，我们判断2024Q4以来合计营收同比表现平稳。 裕元集团：据公司官网，2024年1~11月制造业务营收累计同比+10.9%，其中7~11月制造业务单月营收同比分别+22.0%/+21.0%/+26.7%/+21.3%/+17.0%，2024Q3以来制造业务收入同比增速保持在20%左右，较Q2明显提速。 图表1：丰泰企业2024年1月至11月单月营收及YOY（新台币亿元）图表2：裕元集团2024年1月至11月制造业务营收单月同比 一月三月�月七月九月十一月 2024年 90丰泰企业合并营收（新台币亿元）YOY80 70 60 50 40 30 20 10 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 30% 单月同比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 2024年 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：公司官网，国盛证券研究所资料来源：公司官网，国盛证券研究所 儒鸿：据公司官网，2024年1~11月累计营业额为334.1亿新台币，同比+18.8%， 7~11月单月营业额分别为31.3/37.1/31.9/33.0/28.5亿新台币，同比分别 +9%/+37%/+34%/+16%/-4%。 广越：据公司官网，2024年1~11月公司营收金额为15