【本周专题】服饰制造公司3月营收公布，提醒关注后续关税政策变化。近期部分服饰制造公司公布2025年3月营收表现，单月来看，丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿收入同比分别-1.5%、+3.5%、+20.9%。根据业务情况判断，华利集团、健盛集团、新澳股份、伟星股份2025Q1收入预计同比+10%~15%、平稳为主、稳健增长、稳健增长。行业层面，越南服饰出口同比稳健增长，中国相关产品出口表现相对较弱。2025年1~2月中国服装及衣着附件、纺织纱线织物及其制品出口金额同比分别-7.4%、-2.3%。越南2025年1~3月纺织品、鞋类出口金额同比分别+12.1%、+10.8%。当前国际贸易环境及政策变化或对行业需求及上游制造公司利润带来影响，提醒后续持续关注服饰制造商订单趋势。全球服饰下游需求相对平稳，基于格局优化逻辑，中长期推荐关注估值性价比较高的申洲国际，对应2025年PE为10倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的华利集团，对应2025年PE为15倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的伟星股份，对应2025年PE为18倍。
品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。根据国家统计局数据，2025年1~2月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.3%，其中运动鞋服赛道整体表现或优于居民纺服消费整体。运动鞋服板块受益于国家政策支持以及居民运动参与度提升，相关品牌公司增长韧性强。重点推荐业绩确定性较强的龙头公司安踏体育，2025Q1安踏/Fila品牌终端流水均增长高单位数，其他品牌Q1流水同比增长65%~70%，整体表现超预期，当前股价对应公司2025年PE为16倍；同时推荐基本面修复弹性较大的滔搏，对应FY2025PE为12倍。推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的稳健医疗，对应2025年PE为23倍；推荐新业务拓展顺利的海澜之家，对应2025年PE为15倍。关注比音勒芬、森马服饰。
服饰制造：关税事件影响行业短期订单及利润表现，建议持续关注相关政策变化及落地情况。长期来看震荡利好竞争格局优化，小微企业加速出清，龙头公司或享受份额提升。全球服饰下游需求相对平稳，基于格局优化逻辑，中长期推荐关注估值性价比较高的申洲国际，对应2025年PE为10倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的华利集团，对应2025年PE为15倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升的伟星股份，对应2025年PE为18倍。
黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。根据国家统计局数据，2025年1~2月金银珠宝累零售额同比增长5.4%，受益于消费环境和婚庆需求改善，预计居民珠宝消费需求有望在2024年的基础上触底反弹。近期金价持续走高，随着购买成本的上升，消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望在2025年跑赢行业。关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司周大福、潮宏基、老凤祥、周大生，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为15/19/11/12倍。
