德国央行月度报告 2025年11月

2025-12-09 - 德国央行周剑

全球经济保持韧性： 2025年第三季度，尽管美国进口关税上升，但美国GDP仍可能显著增长。中国经济活动有所减弱，主要受国内需求疲软影响，而出口保持强劲。欧元区经济活动略有增长。总体而言，全球经济对贸易争端带来的负担表现出韧性。
全球商品贸易结构变化：尽管美国关税大幅上升，但夏季全球商品贸易总体保持良好。然而，全球贸易结构发生了明显变化。美国对外贸易受限制性贸易政策影响较大，尤其是从中国的进口大幅下降。除美国外，国际商品贸易保持活跃。
国际贸易政策持续紧张：美国政府继续推进其贸易政策议程，提高特定行业关税，并与其他国家达成未来贸易关系的框架协议。美国与中国之间的贸易争端有所缓和，双方同意适度降低关税并采取其他缓解措施。但双方关系仍存在再次升级的风险。

发达经济体通胀停滞：近几个月来，发达经济体的通胀进程停滞不前。9月份，发达经济体消费者价格通胀同比增长2.9%，从7月份的2.6%上升。核心通胀率略有下降，至2.8%。大多数发达经济体预计未来几个月通胀将再次下降。
能源价格下降：能源商品价格近几个月来略有下降。布伦特原油价格从8月份的每桶63美元下降到9月份的每桶63美元，同比下降约15%。主要原因是全球石油市场出现供过于求，尤其是OPEC国家增产导致。
通胀预期稳定：基于通胀掉期计算的欧元区市场通胀预期在2027年之前保持稳定，接近欧洲央行预测。市场预期2025年通胀率为2.1%，2026年和2027年分别为1.7%和1.9%。

经济增长动能疲软：欧元区经济在2025年第三季度再次温和增长。国内需求继续为经济提供适度刺激，而出口业务因与美国贸易关系中的关税上升而停滞。
制造业和服务业表现不一：制造业部门表现疲软，工业产出和销售额下降。服务业活动增加，尽管私人消费可能没有提供任何刺激。
劳动力市场保持低迷：劳动力市场仍没有出现改善迹象。9月份，欧元区失业率为6.3%，与去年年中基本持平。就业人数略有下降，而失业人数仅略有上升。
通胀率略高于2： 9月份，欧元区通胀率为2.1%，与6月份持平。核心通胀率（不包括能源和食品）从之前的2.8%下降至2.4%。预计未来几个月通胀率将略有下降，服务业通胀预计将再次放缓。

经济在第三季度停滞不前：尽管面临不利环境，德国经济在2025年第三季度保持稳定。经济活动受到出口行业关税上升和欧元升值的影响。工业产出和销售额下降。服务业企业能够增加活动，尽管私人消费可能没有提供任何刺激。
劳动力市场保持低迷：劳动力市场仍没有出现改善迹象。9月份，德国失业率为6.3%，与去年年中基本持平。就业人数略有下降，而失业人数仅略有上升。
工资增长普遍放缓： 9月份，德国名义工资同比下降0.1%，与第二季度5.8%的增长率相比有所放缓。这主要是由于2024年第三季度的高通胀补偿奖金和先前达成的零售和批发贸易协议工资增长导致的负面影响。
通胀率略高于2： 9月份，德国通胀率为2.1%，与6月份持平。核心通胀率（不包括能源和食品）从之前的2.8%下降至2.4%。预计未来几个月通胀率将略有下降，服务业通胀预计将再次放缓。
第四季度经济活动可能略有增长：德国工业受益于全球经济增长的持续温和，但由于关税上升和欧元升值，外国需求预计短期内不会提供任何刺激。服务业部门可能继续提供积极增长动力。

赤字和债务比率上升：德国公共财政预计未来几年将实施扩张性财政政策。赤字比率和债务比率将显著上升。2025年，赤字比率预计将降至2%以上，2026年将超过3%，之后可能超过4%。债务比率将稳步上升。
财政规则调整：德国联邦政府正在考虑对债务刹车进行改革，以实现公共财政的可持续性。改革建议分三个阶段进行，目前处于第一阶段，允许更高的赤字，但未来需要逐步减少赤字并恢复财政纪律。