锌期货期权2025年11月月度报告：锌：矿端加工费转回落锌价下行动能有所转弱

核心观点与关键数据

• 宏观环境：中美制造业表现韧性但非强劲，美联储降息预期波动，贸易形势影响市场风险偏好。我国“十五五”规划利好科技及制造业，提振有色金属长期需求。
• 供应端：
  • 海外锌矿供应改善，Antamina、Kipushi等矿山产量增加，预计2025年全球锌精矿产量增长6%。
  • 国内锌精矿产量回升但低于五年均值，加工费自低位回升，矿端利润回落放缓。
  • 精炼锌产量增长，火烧云、云铜新产能投产，但加工费回落导致增产放缓。
  • 进口锌精矿量增长41.26%，精炼锌进口量下降19.27%。
• 需求端：
  • 镀锌、压铸锌合金、氧化锌行业开工率低于季节性水平，实际消费复苏有限。
  • 镀锌企业开工偏弱，压铸锌合金分化，氧化锌行业开工持稳偏弱。
• 库存端：
  • LME锌库存显著下降至低位，0-3升贴水创97年以来新高，国内库存处于近年高位。
  • 社会库存高于往年同期，显示供增需弱。
• 供需平衡：
  • 2024年全球精炼锌由过剩转向偏紧，2025年料趋向小幅过剩。
  • 我国精炼锌2024年紧缺，2025年转为小幅过剩，出口窗口打开可能影响内外盘相对强弱。
• 技术分析：
  • 沪锌价格重心下移放缓，转向震荡整理，预计运行区间21500-23500元/吨。
  • 期权市场波动率回落，可考虑价差策略或做多波动率。
• 套利分析：
  • 锌沪伦比与人民币兑美元相关，进口窗口打开减少，下半年可能带来买国内空国外机会。
  • 铜锌比创新高，铜相对锌的强势可能溢出带动锌滞跌。

研究结论

• 2025年11月锌价或有波动回升空间，运行区间预计21500-23500元/吨，下行空间受限。
• 市场关注矿端供应改善、冶炼利润变化、出口窗口打开及需求透支效应。
• 产业端可考虑买保或期权锁定成本，共振回升后基差为负时可卖保。
• 随着Contango强化，远期卖保机会逐渐显现。