摘要
国内贵金属期货日间走势分化，金银比继续下降，沪金主力合约上涨0.26%收于956.4元/克，沪银主力合约上涨5.44%收于14373元/千克。
重要资讯
- 特朗普1月或将宣布新任美联储主席人选，市场预期哈赛特的概率较大，其未来政策将转鸽。美国11月ADP数据不及预期，市场对美联储12月降息预期升温，概率超过90%。
- 美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。美国9月失业率4.4%，预期4.30%，前值4.30%，创2021年11月以来新高。
- 美国11月ISM制造业指数继续下降，不及预期。9月零售销售额增0.2%，低于8月0.6%的增幅。9月PPI同比增长2.7%，与预估一致，环比增长0.3%，核心PPI同比增长2.6%，低于预期的2.7%。
- 美国第二季度GDP环比年率修正后增长3.8%，个人消费支出贡献了1.68个百分点。核心个人消费支出价格指数PCE第二季度已升至2.6%，年度修正数据显示该指标在2024年全年的上涨速度均快于此前的报告。
- 美联储10月议息会议确定下调联邦基金基准利率25BP，目标区间下调至3.75%-4%，12月有望结束缩表。
- 今年前三季度全球黄金ETF流入量达到640亿美元，第三季度单季吸金260亿美元，创历史新高，9月创出173亿美元的单月流入记录。
- 中国人民银行黄金储备11月环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持。2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.02吨，同比增长164.03%。世界黄金协会数据显示，各国央行10月份购入黄金53吨，环比增长36%，创下2025年以来的最大单月净需求。
- 自2006年以来，新兴市场国家的黄金储备增加了161%。全球黄金总体持仓依旧处于偏低水平，目前散户黄金投资占全球资产的比重在2%以下，央行黄金占外储比重在30%以下。
市场逻辑
美联储主席进行最后一轮面试，潜在最热门人选哈塞特表示美联储未来还有较大的降息空间，特朗普也表示降息是新任美联储主席人选的试金石。美国就业数据好于预期，昨夜美元指数小幅反弹，但不改白银上行趋势，沪银伦银均再创历史新高。各国央行10月份购入黄金53吨，环比增长36%，创下2025年以来的最大单月净需求。中国人民银行黄金储备11月环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持。COMEX白银库存近期持续下降，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓日增加84.62吨，当前持仓量为15973.16吨。上海白银库存国庆长假后至今已下降超过4成，当前库存水平降至10年新低。继10月伦敦市场现货资源枯竭，引发短期流动性危机后，当前白银市场再度面临现货供应的极度紧张。在美元信用受损，美联储独立性遭遇挑战，全球债务规模持续膨胀的大背景下，贵金属中长期上行逻辑仍较为清晰。全球央行黄金持有量自1996年以来首次超过美国国债，三季度购金节奏明显较上半年加快。除央行持续购金外，投资需求三季度增幅明显，全球黄金ETF单季吸金260亿美元，创历史新高。全球实物黄金ETF连续6个月实现净流入，截止11月底，全球黄金ETF总持仓升至3932吨，2025年新增买入超过700吨，有望创下黄金ETF历史上最大的年度持仓增幅。美国首次将白银纳入关键矿产清单，印度和俄罗斯已将白银纳入其官方储备体系，并采取了一系列开创性措施来强化白银的货币属性。全球白银库存总量和结构性矛盾犹存，可流通的现货资源趋紧，未来白银价格上涨弹性预计强于黄金。
交易策略
12月美联储降息预期已基本被计价，需注意靴子落地后可能带来的阶段性利多出尽影响。当前白银现货供应紧张的矛盾再度凸显，中长期有望延续升势，短期回调风险加大。黄金中长期上行逻辑未改，操作上可尝试逢低做多。沪银下方第一支撑区间13000-13500元/千克，上方压力区间14500-15000元/千克。沪金下方第一支撑区间920-930元/克，上方压力区间960-980元/克。期权方面可尝试买入远月深度虚值的金银看涨期权。下一阶段贵金属期货波动率预计持续高位，可尝试构建买入跨式策略做多波动率。
