2026年银行二永债年度策略：重“稳”轻“赎”，配短博长

2026年银行二永债年度策略报告指出，久期波动对二永债的影响可能大于尾部信用问题。报告核心观点如下：

1. 2025年市场回顾：

   • 一级市场：发行稳中有升，股份行缩量显著。整体净发行量平稳，股份行二级资本债净发行量同比下滑2050亿元。
   • 二级市场：利差走势分化，期限利差走阔。高评级短久期二永债利差走低，低评级长久期二永债利差波动上行，5年期AAA-银行二级债与1年期AAA-银行二级债期限利差由15bp走扩至49bp。

2. 2025年市场关键点：

   • 净发行趋势背后：银行扩表-缩表分化。股份行与农商行扩表速度下行，城商行扩表诉求仍存，资本充足率相对较低。
   • 配置端不稳：银行二永债长端抗跌性不足。5年期AAA-银行二永债与中票利差由-15bp走扩至10-15bp，部分源于利息增值税新规、高弹性、赎回新规担忧及摊余债基开放潮。
   • 尾部风险：不赎回VS赎回不续发。2025年仅2起不赎回案例，20家中小银行赎回不续发，未来可能从信用风险暴露转为收缩环境下新增贷款/信用债占用核心资本不足。

3. 2026年市场展望：

   • 一级发行：大行供给量平稳，小行净发行难快速收缩。国有大行预计发行9000亿元+2500亿元TLAC债，中小行预计发行6000-7000亿元。
   • 二级利差：负债端变化下利差中枢修复充足吗。长久期银行次级债面临利率风险，银行理财、公募基金、保险机构配置受限，利差中枢及与普信债利差或将维持高位波动。
   • 尾部风险走势：中小银行合并与分化。省联社改制、业务收缩导致不良率分化，非持牌理财规模压降。

4. 2026年投资策略：

   • 短久期高评级债种利差空间有限，关注2-3年期二级资本债及1-2年银行永续债下沉机会，利差较阔时可考虑二永和国债期货套利。
   • 区域和评级：除国股行外，关注江苏、浙江等强资质区域下沉，辽宁、湖北、山东等次级债不赎回案例较多区域需关注尾部风险，评级下沉区间建议AA-以上。
   • 长端策略：债市波动期，交易难度上升，配置端支持力度边际减弱，投资机会或出现在市场情绪冲击导致的超跌调整之后。

5. 风险提示：

   • 超预期政策发布，债市大幅波动，银行经营承压，一级发行测算有偏差，区域舆情恶化。