2024年银行二永债回顾与2025年展望二永债利差低位分化：非信用风险因子定价权的提升

债券研究：二永债利差低位分化

1. 2024年一级发行复盘

• 总发行抬升：2024年银行二永债总发行量显著增长，达到约17180亿元。
• 净发行走低：净发行量有所下降，尤其是国有大行净发行量显著减少，股份行和城农商行净融资量显著提升。
• 发行类型：银行永续债发行量大幅增加，成为主要边际增量。

2. 2025年供给展望

• 供给分化：预计2025年二永债“大行边际缩量，中小行边际放量”的供给格局将持续。
• 发行量预测：总体发行量预计在13000亿元至15000亿元之间。

3. 2024年行情复盘

• 估值波动：2024年二永债估值整体呈下行趋势，高等级和低评级二永债利差均有所压缩。
• 信用利差：低评级银行二永债表现较好，等级利差整体压缩。

4. 2025年行情展望

• 利差分化：2025年二永债利差可能因非信用风险因素（如流动性溢价、机构改制等）而进一步分化。
• 影响因素：利率环境友好、化债推动信用资产荒、流动性充裕等因素将继续影响二永债市场。
• 长期趋势：随着经济转型和银行经营压力增大，部分银行不赎回的可能性增加，可能导致品种间利差进一步分化。

关键数据

• 2024年发行量：国有大行二级债发行4960亿元，永续债发行2500亿元；股份行和城商行分别发行4860亿元和2286亿元。
• 2025年发行量预测：预计在13000亿元至15000亿元之间。

风险提示

• 超预期政策发布
• 债市大幅波动
• 银行经营承压