城投债协会产品到期压力分析及银行二永债策略展望
城投债协会产品到期压力
- 整体情况：存量城投债中协会产品规模约7.6万亿元，2027年末前到期规模约3.44万亿元，其中2026年Q3和2027年Q1为到期高峰，规模均约7500亿元。
- 行政层级：区县和园区级主体到期规模较大，2026年Q3和2027年Q1均超3000亿元；地市级主体到期规模约1.23万亿元；省级主体到期规模约6773亿元。
- 主体评级：AAA主体短期内到期规模较大，集中在2026年Q3；AA+和AA级主体到期规模分布在2026年Q3和2027年Q1。
- 省份分布：非重点省份中江苏到期规模远超其他地区，山东、浙江、四川等地也较大；重点省份中重庆、天津、云南短期内接续压力较大。
- 地市分布：非重点省份中山东青岛、四川成都到期规模较大；重点省份中云南昆明、吉林长春、广西南宁尚有到期规模，昆明短期内偿债压力较大。
- 主体分布：非重点省份中湖南高速、蜀道投资、江苏交投、黄石城发、河南交投2027年内到期规模超3000亿元；重点省份中津城建、广西交投、云南投控、昆明交投到期规模超150亿元。
- 后市展望：化债政策支持下，短期内城投债安全性仍在，但部分到期规模大的区域和主体可能面临流动性压力，若债券融资政策收紧，可能转向央行借款、银行贷款置换等手段偿债。
信用债市场周度复盘
- 收益率：本周信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄。
- 原因：利率债小幅波动，7月理财进场带动配置力量，机构挖掘利差，信用债表现优于利率。
信用策略：理财规模增长大月，适当兑现资本利得
- 普信债：
- 中短端普信债短期仍有支撑，利差低点可逐步降低4-5y仓位。
- 5y利差水平相对较高，7月仍有5y摊余债基开放，下半年开放规模下降，需求格局弱化，7月利差低点可逐步降低4-5y仓位。
- 短端低等级、流动性差品种不宜低位追配，下沉性价比偏低。
- 5y以上长久期普信债配置属性为主，博弈鱼尾行情赔率偏低，宜保持耐心。
- 收益率诉求较高的机构可关注7-8y附近凸点。
- 银行二永债：
- 中短端银行二永债具有流动性优势与品种溢价，短期可继续关注。
- 5y以内中短端AAA-二级资本债超额利差较年内最低点高约1-7BP，短端性价比相对较高。
- AAA-永续债方面，1-2y超额利差较年内最低点高约6-7BP，短端性价比相对较高。
- 在超额利差压缩至较低水平时及时止盈。
- 长久期二级资本债：
- 超额利差处于年内最低点附近，赔率偏低，谨慎追涨。
- 6-7yAAA-超额利差相对略高，可继续参与短期博弈。
重点政策及热点事件
- 多家发债企业赴京沟通，监管约谈评级机构，后续上调评级可能需要更严格程序。
- 吉林九台农商银行不行使“21九台农商二级”赎回选择权。
- 水发集团拟提前兑付“25水发集团MTN011”。
- 第二批14只科创债ETF全面纳入回购质押库。
二级市场
- 信用债收益率多数下行，金融债表现相对占优，信用利差多数收窄。
- 城投债收益率普遍下行0-3BP，利差普遍收窄0-3BP。
- 地产债收益率走势分化，利差走势分化。
- 周期债收益率走势分化，利差普遍收窄。
- 金融债方面，银行二级资本债、银行永续债、券商次级债、保险次级债收益率普遍下行，利差普遍收窄。
一级市场
- 本周信用债发行规模4474亿元，环比增加2244亿元，净融资额为1934亿元，环比增加1680亿元。
- 金融债发行规模1755亿元，净融资额为1203亿元。
- 产业债发行规模2230亿元，净融资额为771亿元。
- 城投债发行规模490亿元，净融资额为-40亿元。
- 取消发行方面，本周共有1只信用债涉及取消或推迟发行，涉及规模10亿元。
评级调整
- 本周有3家主体评级上调，其中1家为城投主体。
- 本周有3家主体评级终止。
风险提示
