2025年三季报点评：业绩短期承压，期待企稳复苏

安图生物（603658）国内业务短期承压，海外市场较快增长，产品线持续丰富，维持增持评级。

核心观点与关键数据：

• 业绩方面：2025年Q3实现营收10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非归母净利润2.69亿元（-18.82%）。Q1-3毛利率64.83%（-1.03 pp），扣非净利率26.08%（-1.45 pp），销售费用率18.83%（+2.52 pp），管理费用率5.22%（+0.84 pp），研发费用率12.56%（-2.56 pp）。毛利率下降和销售管理费用率提升致盈利能力有所下降。
• 国内市场：受DRG政策全面执行、集采推进等影响，行业短期量价承压。预计公司化学发光仪器和流水线装机顺利推进，随着行业政策逐步落地，国内业务有望企稳回升。
• 海外市场：预计随着海外产品注册推进和市场开拓，海外市场实现较快增长。
• 产品线：近期，公司14项新产品获得医疗器械注册证，进一步丰富产品线，为后续增长奠定基础。

研究结论： 维持增持评级。公司国内业务短期承压，但海外市场增长较快，产品线持续丰富，长期发展前景良好。

风险提示： 新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险。