2025年三季报点评：25Q3业绩短期承压，期待后续经营拐点

惠达卫浴（603385）2025年三季报点评总结

核心观点

• 业绩短期承压：受下游需求疲软影响，公司2025年前三季度业绩下滑，归母净利润同比大幅下降，由盈转亏。
• 渠道战略深化：公司持续拓展国内外市场，加速渠道下沉，推进“千商万店”与“千县万镇”计划，并加强线上及工程渠道布局。

关键数据

• 前三季度业绩：营收22.10亿元，同比下降10.71%；归母净利润0.15亿元，同比下降83.69%；扣非归母净利润-0.47亿元。
• Q3业绩：营收7.85亿元，同比下降12.09%；归母净利润-0.03亿元；扣非归母净利润-0.17亿元。
• 毛利率：前三季度毛利率25.1%，同比下降2.3个百分点；Q3毛利率25.5%，同比下滑2.2个百分点，环比回升2.1个百分点。
• 费用率：前三季度销售/管理/财务费用率分别为11.9%/8.8%/-0.2%，同比分别变动+0.2/+1.7/-0.2个百分点；Q3费用率分别为12.0%/8.5%/-0.1%，同比分别变动+1.2/+1.6/-0.5个百分点。
• 资产减值：前三季度计提资产减值损失2576万元，影响归母净利率同比-3.1个百分点。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.50/1.35/1.71亿元，对应PE为55/21/16倍；参考相对估值法，给予2026年25倍PE，目标价8.90元/股，维持“强推”评级。
• 风险提示：宏观经济影响需求、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期等。

财务预测表

（详见附录）

团队介绍

• 华创证券研究所轻工纺服组，组长刘一怡，助理研究员周星宇。