2024年三季报点评：利润短期承压，价格企稳静待复苏

中船特气（688146.SH）2024年三季报点评 利润短期承压，价格企稳静待复苏2024年11月01日 事件：10月30日，中船特气发布2024年三季报，公司前三季度实现营收总收入13.82亿元，同比增长15.29%，实现归母净利润2.34亿元，同比减少6.00%。 营收同比增长，产品单价下调拖累利润。公司第三季度实现营业收入4.69亿元，同比增长17.56%，环比减少1.88%；实现归母净利润0.56亿元，同比减少26.92%，环比减少36.36%；第三季度毛利率为26.30%，同比减少6.78pcts，环比减少4.72pcts。公司利润下滑主要受国际形势和宏观经济环境等因素的影响，公司主要产品电子特种气体下游集成电路、液晶显示行业景气度下滑，市场需求疲软，与此同时由于市场环境复杂多变，价格竞争加剧，公司依据市场对产品单价进行下调。展望未来，随着下游行业景气度回升及客户稼动率的恢复，公司产品销售有望逐渐回暖。 电子特气在手项目充足，研发投入持续加强。公司加大重点项目推进力度，协同产业链上下游在电子特气、前驱体、高纯金属等方面加大研发投入和产品验证，公司目前具备70余种产品的生产能力，在研项目20余项，在研产品有50余种，近两年来，公司每年新增新产品10余种，分步骤、有计划的实现电子特气全品类国产化。随着公司承接科研项目的增多、研发投入不断加大，科研经验积累日益丰富，公司未来新产品的研发和产业化也将提速。截至2024年半年报，公司累计获得授权专利329项，其中授权发明专利167项，授权实用新型专利159项，国际专利3项。2024年前三季度，公司研发投入9346万元，研发投入占营业收入的比例为6.76%。 先进制程稳定供应，产品价格逐步企稳。2024年以来，随着下游市场需求逐步复苏，三氟化氮、六氟化钨产品价格逐步企稳。在不同行业、不同区域，公司产品价格表现略有差异，在集成电路行业，尤其是在集成电路先进制程上，公司部分产品已在集成电路3nm先进制程实现稳定供应，产品价格表现整体优于光伏、显示面板等行业。同时，相较于国内近两年以来的价格波动，公司产品在境外销售价格相对稳定。近年来，公司产品毛利率小幅下滑，但整体仍维持在较高水平。随着公司降本增效行动的开展和生产工艺的不断改进以及在资源禀赋条件优异的地区布局产能建设，产品成本将进一步降低、公司规模效应和综合竞争优势持续增强。 投资建议：我们看好公司的集成电路业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润3.08/4.43/5.57亿元，对应当前的股价PE分别为53/37/30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，主要原材料价格波动。 推荐维持评级 当前价格：31.10元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师李萌 执业证书：S0100522080001 邮箱：limeng@mszq.com 相关研究 1.中船特气（688146.SH）2023年业绩快报点评：公司业绩短期承压，产能扩张静待行业复苏-2024/03/01 2.中船特气（688146.SH）深度报告：引领国产替代浪潮，打造特气领先品牌-2023/07/16 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,616 1,987 2,468 2,992 增长率（%） -17.4 23.0 24.2 21.2 归属母公司股东净利润（百万元） 335 308 443 557 增长率（%） -12.6 -8.0 43.7 25.8 每股收益（元） 0.63 0.58 0.84 1.05 PE 49 53 37 30 PB 3.1 3.0 2.8 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,616 1,987 2,468 2,992 成长能力（%） 营业成本 1,021 1,401 1,627 1,891 营业收入增长率-17.39 22.96 24.20 21.20 营业税金及附加 11 14 17 21 EBIT增长率-20.15 -8.68 50.94 27.43 销售费用 147 139 173 215 净利润增长率-12.55 -7.96 43.75 25.82 管理费用 76 83 104 135 盈利能力（%） 研发费用 161 133 165 209 毛利率36.81 29.50 34.10 36.80 EBIT 313 286 432 550 净利润率20.72 15.51 17.95 18.63 财务费用 -36 -38 -34 -36 总资产收益率ROA5.73 4.99 6.71 7.84 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE6.30 5.58 7.55 8.85 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 352 324 466 586 流动比率12.97 8.55 7.99 7.73 营业外收支 0 1 1 1 速动比率11.88 7.58 7.04 6.81 利润总额 353 324 466 587 现金比率9.38 6.55 5.95 5.68 所得税 18 16 23 29 资产负债率（%）9.02 10.70 11.08 11.45 净利润 335 308 443 557 经营效率 归属于母公司净利润 335 308 443 557 应收账款周转天数99.34 83.14 72.21 73.00 EBITDA 516 459 620 748 存货周转天数85.06 63.94 65.15 65.11 总资产周转率0.37 0.33 0.39 0.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,928 2,835 2,995 3,324 每股收益0.63 0.58 0.84 1.05 应收账款及票据 476 442 549 665 每股净资产10.03 10.43 11.09 11.89 预付款项 2 42 49 57 每股经营现金流1.00 1.10 1.02 1.25 存货 225 272 316 368 每股股利0.19 0.17 0.25 0.32 其他流动资产 417 106 109 111 估值分析 流动资产合计 4,049 3,697 4,018 4,525 PE49 53 37 30 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.1 3.0 2.8 2.6 固定资产 1,480 1,637 1,742 1,812 EV/EBITDA26.10 29.37 21.74 18.01 无形资产 207 407 507 507 股息收益率（%）0.61 0.56 0.81 1.02 非流动资产合计 1,790 2,485 2,586 2,586 资产合计 5,839 6,183 6,604 7,111 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 277 381 443 515 净利润335 308 443 557 其他流动负债 35 51 60 71 折旧和摊销203 173 188 198 流动负债合计 312 432 503 586 营运资金变动-20 85 -89 -96 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流527 582 542 659 其他长期负债 214 229 229 229 资本开支-623 -802 -278 -187 非流动负债合计 214 229 229 229 投资0 302 0 0 负债合计 526 661 732 814 投资活动现金流-923 -554 -278 -187 股本 529 529 529 529 股权募资2,820 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 -8 0 0 股东权益合计 5,313 5,521 5,872 6,296 筹资活动现金流2,680 -120 -103 -144 负债和股东权益合计 5,839 6,183 6,604 7,111 现金净流量2,286 -93 160 329 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026