FY2024 三季报业绩点评：短期业绩承压，期待 PC 周期复苏及 AI PC 渗透拉升业绩

事件：联想集团发布2024财年第三季度业绩，FY24Q3公司实现收入157亿美元，同比+3%，归母净利润3.4亿美元，同比-23%。公司业绩超出市场一致预期。 IDG：非PC业务推动业绩重拾增长，关注传统需求恢复及AIPC进程 1)本财季IDG业务（智能设备业务）实现收入124亿美元，经营溢利9亿美元，两项指标均同比增长7%； 2)非PC业务表现亮眼，营收达26亿美元，在IDG中占比同比提升超4 PCT达21%，其中智能手机出货量同比增长32%，平板电脑同比销量亦有大双位数增长； 3)PC业务复苏领先市场，本财季PC出货量1.6千万台，同比增长3.9%，相比全球-2.7%增速高出6.6PCT，因此公司市占率也同比提升1.5PCT达24%，其中商用PC市占率创近三年新高达27%； 4)AIPC是PC行业的一大拐点，可在带来新产品周期的同时提升行业ASP，公司预计AIPC将在25、26年加速渗透（与Windows产品规划一致），26年渗透率可达60%，公司有望通过与英伟达、英特尔、微软、AMD、高通等产业链头部厂商共同构建产业生态，充分享受行业红利。 ISG：传统需求不振导致业绩同比承压，期待AI产品放量 1)本财季ISG业务（基础设施业务）实现收入25亿美元，同比-13%，环比+24%，连续两季度环比增长，经营溢利-0.4亿美元，同比转亏，环比缩窄亏损。 2)云和企业关键客户的订单复苏及公司产品结构优化推动业绩环比改善，存储、软件及服务产品的收入达到10亿美元，创历史新高； 3)在AI算力GPU供给逐渐缓解后，公司有望复制超微电脑等厂商的AI服务器产品快速放量曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到短期内PC行业整体呈现弱复苏态势，且AIPC有望在25年开始加速渗透，我们将公司FY24/25归母净利润由11.6/14.5亿美元下调至9.6/12.2亿美元，将FY26归母净利润由16.9亿美元上调至17.2亿美元，最新（2024年2月26日）收盘价对应PE分别为14.6/11.5/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：PC市场需求恢复不及预期，全球AI落地不及预期风险，行业竞争加剧。