FY2024 三季报业绩点评：短期业绩承压，期待 PC 周期复苏及 AI PC 渗透拉升业绩

联想集团在2024财年第三季度实现了收入157亿美元，同比增长3%，并录得归母净利润3.4亿美元，同比下降23%，但整体上超出市场的一致预期。业绩亮点主要体现在两个业务领域：智能设备业务（IDG）和基础设施业务（ISG）。

智能设备业务（IDG）

• 收入与利润：IDG业务在本季度实现了124亿美元的收入，同比增长7%，经营溢利为9亿美元，同样同比增长7%。
• 非PC业务表现：非个人计算机（PC）业务显著增长，营收达到了26亿美元，占IDG总营收的比重同比提升了超过4个百分点，达到21%。智能手机出货量增长了32%，平板电脑销量也实现了大双位数的增长。
• PC业务复苏：PC出货量为1.6千万台，同比增长3.9%，远高于全球市场-2.7%的增速，这使得公司市占率同比提升1.5个百分点至24%。商用PC的市占率更是达到了近三年的新高，达到27%。
• AIPC趋势：AIPC（先进个人计算与通信）被认为是行业的一个重要转折点，预计将带来新的产品周期，并提升平均售价（ASP）。联想预计AIPC将在2025年和2026年加速渗透，到2026年渗透率将达到60%。公司计划通过与包括英伟达、英特尔、微软、AMD和高通在内的行业龙头合作，构建生态系统，以充分利用这一增长机会。

基础设施业务（ISG）

• 业绩与挑战：ISG业务在本季度实现了25亿美元的收入，同比下降13%，但环比增长24%，连续两个季度实现环比增长。经营溢利为-0.4亿美元，同比转亏，但环比有所改善。
• 订单复苏与产品优化：云和企业关键客户的需求复苏以及产品结构优化推动了业绩的环比改善，存储、软件和服务产品的收入达到了10亿美元的历史新高。
• AI机遇：随着AI算力GPU供给的缓解，联想有望快速释放AI服务器产品的市场需求，类似于其他成功厂商的模式。

盈利预测与投资评级

• 调整后的盈利预测：考虑到短期内PC行业的整体复苏情况，以及AIPC的潜在加速渗透，对2024/2025财年的归母净利润进行了调整，分别降至9.6/12.2亿美元，而2026财年的预测则上调至17.2亿美元。
• 估值与评级：基于最新收盘价的PE分别为14.6/11.5/8.2倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场需求恢复风险：PC市场需求可能未如预期强劲恢复。
• AI落地风险：全球AI技术的实际应用可能低于预期。
• 竞争加剧风险：行业内部的竞争可能进一步加剧。