2025年三季报点评：业绩短期承压，静待消费医疗复苏

华夏眼科2025年三季报点评

核心观点

• 业绩短期承压：受行业环境、政策及市场竞争影响，公司2025年前三季度营收增速放缓，Q3收入同比持平。长期来看，屈光、视光等消费医疗领域的增长逻辑未变，未来增速有望恢复。
• 盈利能力承压：毛利率下滑导致盈利能力略承压，主要受白内障集采政策及消费医疗业务增速放缓影响。费用端控制良好，但财务费用增加。预计随着集采影响消化及屈光业务占比回升，盈利能力将企稳。
• 积极探索前沿技术：与智能硬件企业合作，拓展智能眼镜在眼科医疗服务领域的应用，为未来发展注入动力。

关键数据

• 营收：2025年前三季度32.72亿元（同比+2.83%），Q3 11.33亿元（同比持平）。
• 净利润：2025年前三季度4.34亿元（同比+3.04%），Q3 1.52亿元（同比-2.37%）。
• 扣非归母净利润：2025年前三季度4.23亿元（同比+1.65%），Q3 1.46亿元（同比+0.20%）。
• 毛利率：45.03%（同比下降1pct）。
• 费用率：销售费用率13.21%（同比-0.94pct），管理费用率11.49%（同比-0.08pct），研发费用率1.42%（同比-0.27pct）。
• 财务费用：同比增加33.20%，主要系资金购买金融产品导致利息收入减少。
• 扣非归母净利率：12.94%（-0.15pct）。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为4.42、4.84、5.49亿元（同比+3.2%/+9.4%/+13.5%）。给予2026年40倍PE，对应目标价23.05元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。