2024三季报点评：业绩短期承压，期待明年复苏

迈瑞医疗（300760） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2024三季报点评：业绩短期承压，期待明年复苏 买入（维持） 2024年11月01日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 30366 34932 37754 45050 53010 同比（%） 20.17 15.04 8.08 19.33 17.67 归母净利润（百万元） 9607 11582 12912 15363 18068 同比（%） 20.07 20.56 11.48 18.98 17.61 EPS-最新摊薄（元/股） 7.92 9.55 10.65 12.67 14.90 P/E（现价&最新摊薄） 33.65 27.91 25.03 21.04 17.89 投资要点 股价走势 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% 迈瑞医疗沪深300 2023/11/12024/3/12024/6/302024/10/29  事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入294.85亿元 市场数据 （+7.99%，表示同比增速，下同），归母净利润106.37亿元（+8.16%）， 收盘价(元) 266.60 扣非归母净利润104.37亿元（+7.75%），业绩符合我们预期。 一年最低/最高价 221.66/351.60  国内市场短期承压，海外市场表现良好。前三季度国内市场由于公立医 市净率(倍) 8.71 院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，国内市场整体承压，公司Q1-3国内收入174.7亿（+1.9%），单Q3国内收入下滑9.7%。前三季度海 流通A股市值(百万元)总市值(百万元) 323,236.62323,236.88 外市场受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，动物医疗、微创外科、AED等业务放量，公司海外业务表现良好，公司Q1-3国际市场收入120.2亿（+18.3%），单Q3国际市场收入同比增长18.6%， 基础数据 其中欧洲市场单Q3收入同比增长近30%，发展中国家单Q3收入同比 每股净资产(元,LF) 30.59 增长超20%，亚太地区单Q3收入同比增长超30%。 资产负债率(%,LF) 27.06 主业体外诊断业务增速强劲。前三季度营收114亿元，同比增长20.9%， 总股本(百万股) 1,212.44 营收占比38.7%，其中化学发光收入增长超过20%。前三季度生命信息 流通A股(百万股) 1,212.44 与支持业务收入108.9亿元，同比下降11.7%，营收占比36.9%，其中 微创外科收入增长超过45%。前三季度医学影像业务收入59.7亿，同比增长11.4%，营收占比20.2%，其中超声高端及超高端型号增长超过30%。 盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩受国内招采延后影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润由138.21/167.38/199.84至129.12/153.63/180.68亿元，对应当前市值的PE估值分别为25/21/18倍，考虑到明年设备招采有望逐季度恢复，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。 相关研究 《迈瑞医疗(300760)：2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，海外及IVD业务提速》 2024-09-01 《迈瑞医疗(300760)：2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外市场加速》 2024-04-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 迈瑞医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,875 35,864 54,357 74,789 营业总收入 34,932 37,754 45,050 53,010 货币资金及交易性金融资产 18,787 27,490 42,968 62,936 营业成本(含金融类) 11,821 13,080 15,834 18,704 经营性应收款项 3,565 2,302 4,736 3,559 税金及附加 366 408 487 573 存货 3,979 5,468 5,967 7,541 销售费用 5,703 5,852 6,758 7,952 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,524 1,888 1,960 2,306 其他流动资产 545 604 686 753 研发费用 3,433 3,398 4,055 4,771 非流动资产 21,065 21,203 21,244 21,187 财务费用 (855) (552) (813) (1,278) 长期股权投资 67 67 67 67 加:其他收益 831 566 595 424 固定资产及使用权资产 5,760 5,999 6,189 6,332 投资净收益 (10) 378 28 43 在建工程 2,461 2,461 2,461 2,461 公允价值变动 79 0 0 0 无形资产 2,225 2,125 1,975 1,775 减值损失 (774) 0 0 0 商誉 5,062 5,062 5,062 5,062 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 75 75 75 75 营业利润 13,070 14,624 17,394 20,450 其他非流动资产 5,415 5,415 5,415 5,415 营业外净收支 (59) (35) (35) (35) 资产总计 47,940 57,067 75,601 95,976 利润总额 13,011 14,589 17,359 20,415 流动负债 10,103 13,241 16,412 18,719 减:所得税 1,433 1,678 1,996 2,348 短期借款及一年内到期的非流动负债 112 112 112 112 净利润 11,578 12,912 15,363 18,068 经营性应付款项 2,691 2,760 3,838 3,956 减:少数股东损益 (4) 0 0 0 合同负债 1,973 4,578 5,542 6,546 归属母公司净利润 11,582 12,912 15,363 18,068 其他流动负债 5,326 5,791 6,921 8,105 非流动负债 4,491 4,491 4,491 4,491 每股收益-最新股本摊薄(元) 9.55 10.65 12.67 14.90 长期借款 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 EBIT 12,418 13,695 16,553 19,130 租赁负债 181 181 181 181 EBITDA 13,457 14,656 17,612 20,287 其他非流动负债 4,309 4,309 4,309 4,309 负债合计 14,594 17,733 20,904 23,211 毛利率(%) 66.16 65.35 64.85 64.72 归属母公司股东权益 33,085 39,074 54,437 72,504 归母净利率(%) 33.16 34.20 34.10 34.08 少数股东权益 261 261 261 261 所有者权益合计 33,346 39,335 54,697 72,765 收入增长率(%) 15.04 8.08 19.33 17.67 负债和股东权益 47,940 57,067 75,601 95,976 归母净利润增长率(%) 20.56 11.48 18.98 17.61 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11,062 16,394 16,597 21,072 每股净资产(元) 27.29 32.23 44.90 59.80 投资活动现金流 (693) (757) (1,107) (1,092) 最新发行在外股份（百万股 1,212 1,212 1,212 1,212 筹资活动现金流 (10,776) (6,935) (11) (11) ROIC(%) 33.55 33.08 30.96 26.44 现金净增加额 (305) 8,702 15,479 19,968 ROE-摊薄(%) 35.01 33.04 28.22 24.92 折旧和摊销 1,039 961 1,059 1,157 资产负债率(%) 30.44 31.07 27.65 24.18 资本开支 (2,667) (1,135) (1,135) (1,135) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.91 25.03 21.04 17.89 营运资本变动 (1,398) 2,853 156 1,843 P/B（现价） 9.77 8.27 5.94 4.46 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相