招聘需求健康恢复，利润率稳健增长

核心观点

公司25Q3营业收入21.6亿元，同比增长13%，环比增长3%，达到业绩会指引上限。其中网络招聘服务收入21.5亿元，现金账单收入20.7亿元，同比增长14%，增速加速。毛利率为85.8%，同比提升2个百分点。销售费用3.9亿元，同比减少25%，销售费率18%，同比降低9.1个百分点。经调整净利润9.9亿元，同比增长34%，经调整净利润率46%，同比提升7个百分点。预计26年利润率继续提升。

关键数据

• 营业收入：21.6亿元（同比增长13%，环比增长3%）
• 现金账单收入：20.7亿元（同比增长14%，环比增长0.1%）
• 毛利率：85.8%（同比提升2个百分点）
• 销售费用：3.9亿元（同比减少25%）
• 销售费率：18%（同比降低9.1个百分点）
• 经调整净利润：9.9亿元（同比增长34%）
• 经调整净利润率：46%（同比提升7个百分点）
• 平台MAU：6380万（同比增长10%，环比增长0.3%）
• 累计12个月付费企业数：680万（同比增长13%，环比增长5%）
• ARRPU（累计12个月）：1116元（同比下降1%）
• 1-10月新增完善用户：超4000万人
• 预计25Q4总收入：20.5-20.7亿元（同比增长12.4%-13.5%）
• 预计25Q4现金账单收款：同比增长中双位数

商业化

付费企业数同比增长13%，招聘需求保持恢复态势。平台MAU6380万，同比增长10%。白领、应届生等招聘生态有所恢复，蓝领业务收入增速持续领跑。白领行业中，人工智能、互联网生活服务、新零售及游戏行业增速靠前。应届生就业供需关系改善，企业招聘需求同比增长两位数。

投资建议

公司龙头地位稳固，建议关注招聘需求恢复态势以及AI应用进展。维持利润预期，预计25-27年经调整利润35.2/44.1/54.9亿元。维持“优于大市”评级。

风险提示

政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。