2022Q4经营符合预期,2022财年经调业绩同降6.2%。2022财年,公司收入45.11亿元/+5.9%;净利润1.07亿元/+110.0%;经调净利润7.99亿元/-6.2%。 2022Q4,收入10.82亿元/-0.8%,位于前期收入指引的区间内;净亏损1.85亿元,去年同期盈利2.33亿元;经调净利润0.59亿元/-82.9%。分业务,2022财年,为企业用户提供线上招聘业务收入44.61亿元/+5.7%,其他业务(求职者增值服务)收入0.50亿元/+24.1%。 现金收款及付费企业用户数承压下滑,但存量客户支付粘性强。截至2022Q4,现金收款11.04亿元/-5.6%;2022财年,MAU约2870万/+5.9%,其中22Q4MAU约3090万,同比+26.6%、但环比-4.6%,用户活跃度(DAU/MAU)保持稳定; 12个月付费企业用户数360万,同比-10.0%,环比-2.7%,其中付费企业客户ARPU为1239.25元,同比21Q1-Q4增加17.5%,环比21Q4-22Q3增加2.5%。 2022财年利润率表现略有承压,期间费用率显著优化。2022财年,公司毛利率83.3%/-3.7pct;经调净利率17.7%/-2.3pct;期间费率59.4%/-52.3 pct,其中销售/研发/管理费率分别同比-16.4/+0.4/-36.3pct;若剔除21Q1所支付的一次性股权激励费用15.06亿元,则管理费率同比-0.9%。2022Q4,公司毛利率81.3%/-5.0pct,系服务器、宽带及员工相关成本增加;经调净利率5.5%/-26.5pct;期间费率113.1%/+49.7pct,其中销售/研发/管理费率分别同比+28.8/+8.9pct/+11.9pct。 2023Q1复苏节奏良好,授权不超1.5亿美元回购股票。1-2月,BOSS直聘新增用户约900万,业绩会上公司提及维持年新增4500万用户目标,MAU同比增长50%+,MAU、DAU及B端活跃企业用户数均创历史新高,其中蓝领用户、二线城市及小微企业展现较强恢复弹性,零售、交通、新能源、医疗行业恢复较好。公司预计2023Q1单季收入12.5-12.7亿元,同比增长9.8%-11.6%;现金收款预计将达到历史新高。此外,公司已批准股权回购计划,预计未来12个月将回购1.5亿美元股票。 投资建议:受国内疫情管制政策调整,公司2022Q4现金收款及付费企业数增速边际下滑,但2023年1-2月公司MAU/现金收款等指标展现出强劲复苏态势,且用户活跃度(DAU/MAU)维持相对稳定。伴随经济复苏,我们认为企业招聘节奏也将渐进复苏,且企业客户付费意愿有望持续提升。我们预计公司2023-2025年营业收入为62.3/86.3/116.7亿元;经调净利润为13.0/21.2/32.3亿元,分别同比增长63.0%/62.9%/52.2%,对应PE估值为42.2/25.9/17.0x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q4经营符合预期(Q4收入指引),2022财年经调业绩同降6.2%。2022财年,公司实现营业收入45.11亿元,同比+5.9%;净利润1.07亿元,同比+110.0%;经调净利润(Non-GAAP)7.99亿元,同比-6.2%。2022Q4,公司实现营业收入10.82亿元,同比-0.8%,位于前期收入指引的区间内(10.5-10.9亿元);净亏损1.85亿元,去年同期盈利2.33亿元;经调净利润(Non-GAAP)0.59亿元,同比-82.9%。 分业务来看,2022财年,公司为企业用户提供线上招聘的业务收入为44.61亿元,同比+5.7%,占总营收的比例为98.9%,同比-0.2pct;其他业务(求职者增值服务)期内收入0.50亿元,同比+24.1%,占总营收的比例为1.1%,同比+0.2pct。 2022Q4,公司为企业用户提供线上招聘的业务收入为10.70亿元,同比-1.1%,占总营收的比例为98.8%,同比-0.4pct;其他业务(求职者增值服务)期内收入0.13亿元,同比+45.3%,系个人用户规模扩大所致,占总营收的比例为1.2%,同比+0.4pct。 图1:BOSS直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩及增速 图2:公司收入按业务划分 现金收款及付费企业用户数承压下滑,但存量客户支付粘性强。截至2022Q4,公司现金收款11.04亿元,同比-5.6%;2022财年,平均月活跃用户数(MAU)约为2870万,同比+5.9%;其中22Q4平均月活跃用户数(MAU)约为3090万,同比+26.6%,环比-4.6%,用户活跃度(DAU/MAU的比例)保持稳定;12个月付费企业用户数达360万,同比-10.0%,环比-2.7%,其中付费企业客户ARPU为1239.25元(口径说明:22Q1-22Q4企业客户收入/过去12个月用户数),同比21Q1-21Q4增加17.5%,环比21Q4-22Q3增加2.5%。 图3:经计算现金收款 图4:BOSS直聘用户数量 2022财年利润率表现略有承压,期间费用率显著优化。2022财年,公司整体毛利率为83.3%,同比-3.7pct;经调净利率17.7%,同比-2.3pct;期间费用率(销售、研发及管理费用)为59.4%,同比-52.3pct,其中销售费用率29.2%,同比-16.4pct;研发费用率19.7%,同比+0.4pct;管理费用率10.5%,同比-36.3pct,系2021Q1向TECHWOLF LIMITED发行B类普通股,支付15.06亿元一次性股权激励费用,若剔除该笔费用,则期间费用率同比-16.9%,管理费用率同比-0.9%。 2022Q4,公司整体毛利率为81.3%,同比-5.0pct,系服务器、宽带及员工相关成本增加所致;经调净利率5.5%,同比-26.5pct;期间费用率(销售、研发及管理费用)为113.1%,同比+49.7pct,其中销售费用率63.0%,同比+28.8pct,系2022年世界杯广告投入所致;研发费用率27.2%,同比+8.9pct,系员工成本增加所致; 管理费用率22.9%,同比+11.9pct,主要系港股双重上市产生股权激励费用2.44亿元。 图5:BOSS直聘毛利率与经调净利率 图6:BOSS直聘主要费用率 2023Q1复苏态势良好,授权不超1.5亿美元回购股票。1-2月,BOSS直聘新增用户约900万,业绩会上公司提及维持年新增4500万用户目标,MAU同比增长50%+,MAU、DAU及B端活跃企业用户数均创历史新高,其中蓝领用户、二线城市及小微企业展现较强恢复弹性,零售、交通、新能源、医疗行业恢复较好。公司预计2023Q1单季收入12.5-12.7亿元,同比增长9.8%-11.6%;现金收款预计将达到历史新高。 此外,公司已批准股权回购计划,预计未来12个月将回购1.5亿美元股票。 投资建议:受国内疫情管制政策调整,公司2022Q4现金收款及付费企业数增速边际下滑,但2023年1-2月公司MAU/现金收款等指标展现出强劲复苏态势,且用户活跃度(DAU/MAU)维持相对稳定。伴随经济复苏,我们认为企业招聘节奏也将渐进复苏,且企业客户付费意愿有望持续提升。我们预计公司2023-2025年营业收入为62.3/86.3/116.7亿元;经调净利润为13.0/21.2/32.3亿元,分别同比增长63.0%/62.9%/52.2%,对应PE估值为42.2/25.9/17.0x,维持“买入”评级。 表1:可比公司估值表 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元)