招聘行业景气度承压，灵工外包人数恢复增长

科锐国际（300662.SZ）/社服行业 评级：买入（维持） 市场价格：34.80元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@zts.com.cn 分析师：张骥 执业证书编号：S0740523060001 Email：zhangji01@zts.com.cn 招聘行业景气度承压，灵工外包人数恢复增长 ——科锐国际23年半年报点评 证券研究报告/公司点评2023年08月25日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,010 9,092 10,865 13,889 16,686 增长率yoy%78% 30% 20% 28% 20% 归母净利润（百万元）253 291 285 335 422 增长率yoy%36% 15% -2% 17% 26% 每股收益（元）1.28 1.48 1.45 1.70 2.14 每股现金流量-0.22 1.72 1.41 1.69 2.40 净资产收益率0.11 0.12 0.10 0.11 0.12 P/E27.1 23.6 24.0 20.5 16.2 P/B3.3 3.0 2.7 2.4 2.2 备注：股价使用2023年08月24日收盘价 投资要点 核心观点：受招聘行业整体低迷影响，公司23年Q2业绩仍同比下降，公司数字化建设已经初具成效，耐心等待季度数据转好。调整盈利预测，维持“买入”评级。公司23H1实现营业收入47.54亿元，同比增长7.88%；归母净利润0.98亿元，同比下降25.87%。23Q2实现营业收入 23.61亿元，同比增长6.59%，归母净利润0.64亿元，同比下降18.99%。考虑到上半年的业绩较弱，下调全年业绩预期，预计23-25年，公司营收分别为108.65/138.89/166.86亿元（前值为117.43/171.33/229.36亿元），公司归母净利润分别为2.85/3.35/4.22亿元（前值为3.31/4.53/5.66亿元），对应PE24.0/20.5/16.2，待经济复苏展现积极弹性，维持“买入”评级。 灵工人数重回增长，技术服务业务开始放量。2023Q2，公司的灵工岗位外包员工恢复增长，期末32,700余人，较23Q1增加1179人。23H1灵工业务实现收入43.34亿元，同比上升12.95%，占比91.16%，毛利率为6.22%，同比下降0.89pct。猎头和RPO业务承压，2023H1，猎头/RPO业务分别实现收入2.35/0.3 4亿元，同比下降38.48%/46.97%，毛利率为29.14%/16.16%，分别下降8.30pct/13.19pct。另一方面，公司数字化建设取得成效，技术服务业务实现大幅增长。2023H1，公司技术服务实现收入0.23亿元，同比增长49.88%，毛利率为26.84%，同比上升9.25pct。 海外业务增长稳健。公司的海外业务保持其强势，2023H1，公司大陆以外收入实现12.36亿元，同比增长14.47%，海外业务占比26%。其中公司主要开展海外业务的控股子总司Investigo实现收入10.69亿元，同比增长18.08%，公司23年4月披露的收购Investigo剩余37.5%股权事项仍在进行，尚未完成。平台建设持续不怠，静待外部需求转好。公司“技术+平台+服务”的生态模型形成体系，线上平台的用户活跃度持续增长。23H1期末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户30,700余家，同比增长47.25%。在当前时间点，招聘作为强顺周期赛道仍需时间恢复，公司的信息化平台持续拓展新客户并沉淀相关数据，有望在未来行业需求回暖时助推公司业绩。 风险提示：（1）人力资源行业的政策波动；（2）经济的复苏节奏低于预期； （3）灵活用工业务增速不及预期；（4）公司的数字化建设未达预期。 基本状况 总股本(百万股)197 流通股本(百万股)197 市价(元)34.80 市值(百万元)6,849 流通市值(百万元)6,849 股价与行业-市场走势对比 科锐国际 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0% -10% -20% -30% 相关报告 1《灵活用工天高海阔，龙头公司乘 风破浪》首次覆盖2022.03.04 2《“技术+平台+服务”生态逐步完善，人服巨头景气度持续》科锐国际21年年报点评2022.04.22 3《疫情不影响赛道高景气判断》科 锐国际22年一季报点评2022.04.28 4《海外业务持续景气，关注疫情扰 动后的边际弹性》科锐国际22年半 年度业绩预告点评2022.07.15 5《业绩符合预期，关注长期逻辑》 科锐国际22年半年报点评 2022.08.25 6《业绩触底，黎明咫尺》科锐国际 22年三季报点评2022.10.28 7《劳动力市场尚未完全复苏，静待业绩拐点》科锐国际22年年报及23 年一季报点评2022.05.03 图表1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。