25Q3 财报点评：减值带来阶段性利润低点，AI 新业务收入同比增长超 50%

总览：2025年第三季度，百度集团总收入312亿元，同比-7%；百度核心收入247亿元，同比-7%；爱奇艺收入67亿元，同比-7%。经调整归母净利润38亿元，同比-36%；百度核心经调整归母净利润38亿元，同比-31%。净利润亏损112亿元，主要由于旧算力设施减值约160亿元。预计本季度为利润率低点，未来有望回升。

核心观点：

1. 收入情况：百度集团总收入同比略降7%，百度核心收入同比-7%，爱奇艺收入同比-8%。在线营销收入同比-18%，非在线营销收入同比+9%。
2. 利润情况：经调整归母净利润38亿元，同比-36%；百度核心经调整归母净利润38亿元，同比-31%。净利润亏损112亿元，主要由于旧算力设施减值。
3. 广告业务：广告收入153亿元，同比-18%，占百度核心总收入的62%。托管页收入占比广告收入53%。70%搜索结果页含AI生成内容，搜索AI转型加速，用户留存率更高，查询量同比增加6%，使用时长更长。
4. AI新业务：AI新业务收入达100亿元，其中：
   • 智能云基础设施收入42亿元，同比+33%，AI高性能计算设施订阅收入同比+128%。
   • AI应用收入26亿元，同比+6%。
   • AI原生营销服务收入28亿元，同比+262%。
5. 其他业务：ApolloGo在国内提供超310万次完全无人驾驶出行服务，同比增长212%，累计服务超1700万次。全球运营城市已达22个，在欧洲、中东和香港市场取得显著进展。

研究结论：

• 宏观经济影响下广告收入承压，但AI技术对搜索广告和智能云业务有潜在拉动作用。
• 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为196/216/246亿元，下调幅度为7%/11%/12%。
• 维持优于大市评级。

风险提示：

• 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期。
• AI大模型实际应用效果不及预期。
• 自动驾驶业务发展慢于预期。
• 政策风险。