财报点评新签订单创新高，分红率同比提升，减值影响利润

新签订单创新高，分红率同比提升，减值影响利润 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月26日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 事件。公司公告2025年年报。2025年公司收入495.99亿元，同比+7.53%，归母净利润28.62亿元，同比-4.06%；对应Q4公司收入166.01亿元，同比+15.31%，归母净利润7.88亿元，同比-14.61%。 新签订单同比+12%，境外新签订单保持高增。2025年，公司新签合同额712.35亿元，同比增长12%，创历史新高；对应Q4新签合同113.5亿元，同比+7%。其中，全年境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%，同比提升6个百分点；境内新签合同额262.11亿元，同比减少4%，占比下降至37%。截至2025年底，公司有效结转合同额664.55亿元，较2024年末增长11%。 收入稳健增长，毛利率同比降低。分板块来看，公司工程技术、高端装备制造、生产运营业务收入同比分别+7.68%/+11.98%/+3.78%。2025年，公司整体毛利率同比下降1.1个百分点至18.50%，我们判断主要原因是水泥行业整体需求有所下降，对于订单利润率有所影响。 基本数据 期间费用率同比降低，减值计提同比增加。2025年，公司期间费用率9.56%，同比下降1.20个百分点，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.09%/8.76%/-0.29%，分别降低0.11/0.21/0.88个百分点，期间费用率下降主要因为汇兑收益同比增加，而期间费用率的下降一定程度上对冲了毛利率的下滑。2025年公司计提信用+资产减值10.06亿元，同比增加6亿元左右，我们判断主要原因是1-2年期应收款占比上升，按照会计审慎原则计提了更多减值。 分红率同比提升。2025年年报，公司现金分红12.58亿元，对应分红率43.97%，同比提升4.15个百分点。公司2025年年报分红对应3月25日股价股息率为4.7%。 相关研究 看好“一带一路”及非洲地区需求增长，公司竞争力优势有望进一步展现。公司目前海外订单主要来自东南亚等“一带一路”国家、非洲及中东。我们认为，中东地区冲突后重建需求有望增长，而东南亚等“一带一路”国家随着与我国合作深化，其建设需求也有望保持提升趋势，而非洲地区建设需求也有望伴随经济走廊建设而提速，因此我们看好公司主要海外市场需求增长。公司作为全球领先的水泥技术工程与运维服务供应商，竞争优势有望进一步显现，看好公司中长期发展趋势。 《25年境外、装备订单高增，境内工程拖累减少》2026.01.17 《收入结转有所放缓，净利率表现稳健》2025.04.24 【投资建议】 预 计2026-2028年 ， 公 司 归 母 净 利 润30.51/32.16/34.41亿 元 ， 同 比+6.59%/+5.41%/+7.01%，对应3月25日股价8.84/8.39/7.84x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，毛利率不及预期，汇率风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。