名创优品(9896.HK)：国内同店增长提速，TOP TOY 延续翻倍势头

核心观点与关键数据

• 营收增长亮眼：2025年Q3单季度营收57.97亿元（同比增长28.2%），其中国内收入29.09亿元（同比增长19.3%），海外收入23.12亿元（同比增长27.7%）。TOP TOY板块表现突出，单Q3收入5.75亿元（同比增长111.4%）。
• 同店销售增长：2025年Q3国内同店销售实现高个位数增长，海外同店销售改善至低个位数增长。增长势头延续至10月，名创优品中国内地同店销售增长达到低双位数水平。
• 门店扩张稳健：截至2025年Q3末全球门店8138家（同比增长718家），其中国内门店4407家（同比增长157家），季度净增102家；海外门店数3424家（同比增长488家）。TOP TOY门店达307家（同比增长73家）。过去12个月，75.7%的名创优品净新开门店位于海外市场。
• 费用与盈利能力：2025年Q3销售及分销开支为14.30亿元（同比增长43.5%），主要系直营门店投入增加。经调整经营利润率为17.6%，同比降幅进一步收窄至2.1个百分点，盈利能力边际改善。Q3经营活动所得现金净额达13亿元，期末现金储备达77.7亿元。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为27.0/34.4/42.3亿元，对应PE分别为16.4X/12.9X/10.5X。
• 风险提示：海外扩张不及预期、国内消费复苏放缓、IP孵化效果不及预期。

风险提示

• 海外扩张不及预期
• 国内消费复苏放缓
• IP孵化效果不及预期