名创优品（9896.HK）更新报告：25Q2业绩超预期，国内同店转正

业绩情况

• 2025年Q2公司实现营收49.7亿元，同比+23.1%，超指引；经调整净利润6.9亿元，同比+10.6%。
• 2025H1营收93.9亿元，同比+21.1%；经调整净利润12.8亿元，同比+3.0%。

国内业务

• 2025H1国内营收51.2亿元，同比+11.4%，Q2可比同店销售同比提升低单位数。
• 国内门店4305家，较年初净减少80家，大店战略显著成功，MINISO LAND门店已布局11家。

海外业务

• 2025H1海外营收35.3亿元，同比+29.4%，Q2可比同店销售同比下降低单位数，美国同店中个位数增长。
• 海外门店3307家，净增加189家，分区域净增情况：亚洲（除中国）/北美/拉美/欧洲/其它区域分别为84/44/24/24/13家。

TOPTOY业务

• 2025H1TOPTOY营收7.4亿元，同比+73.0%，Q2同店销售同比提升低单位数。
• 门店293家，净增加17家，近期完成淡马锡领投的战略融资，投后估值约100亿港元。

盈利能力

• 2025H1毛利率44.3%，同比提升0.6pct，主要由于海外市场收入占比提升及TOPTOY产品组合优化。
• 销售费用率23.2%，同比+3.6pct，主要由于海外直营市场投入，直营门店637家，净增244家。
• 经营利润率16.5%，同比-2.8pct；经调整净利润率13.6%，同比-2.4pct。

自有IP与战略

• 签约9位潮玩艺术家，建立自有+授权IP双轨并行模式，孵化YOYO酱、ANGRY AIMEE等自有IP。

研究结论

• 目标价58.23港元，维持买入评级，预计25-27年经调整净利润分别为26.6/35.5/44.6亿元。
• 买入理由：全球自有品牌综合零售龙头，海外拓店空间广阔，国内同店增速转正或预示经营拐点已至，美国直营业务将采取集群式开店与深度本地化运营策略。

风险提示

1. 关税政策风险
2. 国内同店销售恢复不及预期
3. 竞争加剧