名创优品（9896，买入）：25Q2业绩超预期，国内同店转正
- 业绩情况：25Q2公司实现营收49.7亿元（同比+23.1%），经调整净利润6.9亿元（同比+10.6%）；25H1营收93.9亿元（同比+21.1%），经调整净利润12.8亿元（同比+3.0%）。
- 国内同店转正：25H1国内营收51.2亿元（同比+11.4%），Q2可比同店销售同比提升低单位数；国内门店4305家（净减少80家），MINISO LAND门店11家。
- 海外高速增长：25H1海外营收35.3亿元（同比+29.4%），美国同店中个位数增长；海外门店3307家（净增加189家）。
- TOP TOY营收高增：25H1TOPTOY营收7.4亿元（同比+73.0%），门店293家（净增加17家），完成战略融资，投后估值约100亿港元。
- 毛利率与费用率：25H1毛利率44.3%（提升0.6pct），主要由于海外收入占比提升及TOPTOY产品组合优化；销售费用率同比+3.6pct，主要由于海外直营市场投入；25H1经营利润率16.5%（同比-2.8pct），经调整净利润率13.6%（同比-2.4pct）。
- IP战略：签约9位潮玩艺术家，建立自有+授权IP双轨并行模式，孵化YOYO酱、ANGRY AIMEE等自有IP。
- 目标价与评级：目标价58.23港元（26财年20倍PE），维持买入评级。预计25-27年经调整净利润分别为26.6/35.5/44.6亿元。
- 重要风险：关税政策风险、国内同店销售恢复不及预期、竞争加剧。
阿里巴巴（BABA.US/9988.HK，买入）：云服务收入同比增长，AI持续投入驱动价值
- FY2026Q1业绩摘要：收入2,476.52亿元（同比+2%），若不考虑高鑫零售和银泰影响，同口径增长10%；毛利1112.2亿（毛利率44.9%，同比+5pct）；净利润423.8亿（同比+76%，主要由于投资收入）；EBITDA457.3亿（同比-11%）；回购8.15亿美元。
- 中国电商集团：收入1,400.72亿元（同比+10%），客户管理收入892.52亿元（同比+10%），外卖业务协同效应显著；云智能集团收入333.98亿元（同比+26%），阿里云AI相关收入连续八个季度三位数增长，云业务EBITA30亿元（同比+26%）。
- 国际业务：收入增长19%，亏损大幅缩窄至EBITA仅亏损5900万，主要由于速卖通choice业务单位经济效益提升。
- 股价表现：目标价166.00美元/162.00港元，买入评级。预计FY2026至2028财年营业收入分别为10,323/11,321/12,267亿元，经营利润分别为1,155/1,553/1,839亿元，每股收益分别为6.2/8.1/9.7元。
- 风险：电商行业持续内卷、海外宏观及政策性逆风、云业务国内外竞争压力。
