2025年第三季度财务业绩报告点评：Q3开店提速，同店延续正增长

百胜中国2025年第三季度财务业绩报告点评

核心观点

• Q3业绩表现：百胜中国2025年第三季度系统销售额同增4%，主要得益于净新增门店贡献（4%）和同店销售额增长（1%）。
  • 肯德基系统：销售额同增5%，同店销售额/交易量分别同增2%/3%，客单价下降1%主要因小额订单增长；外卖销售同增33%，占餐厅收入的51%。
  • 必胜客系统：销售额同增4%，同店销售额/交易量分别同增1%/17%，客单价下降13%主要因性价比产品策略；外卖销售同增27%，占餐厅收入的48%。
• 开店提速：截至2025年9月末，门店总数达17514家（肯德基12640家，必胜客4022家）；Q1-3净新增1119家（加盟店占比29%），Q3单季度净新增536家（加盟店占比32%），肯德基净增402家（加盟店占比41%），必胜客净增158家（加盟店占比28%）。
• 盈利能力：Q3经营利润/核心经营利润均同增8%，经营利润率/餐厅利润率分别提升0.4/0.3个百分点至12.5%/17.3%。
• 创新与提效：
  • 产品创新：肯德基薄脆金沙鸡翅、必胜客手作薄底比萨复购亮眼。
  • 品牌组合：肯悦咖啡突破1800家，KPRO在高县城市开设100+家。
• 全年展望：
  • 2025年净新增1600-1800家门店，提升加盟店占比（肯德基40-50%，必胜客20-30%）。
  • 2025-2026年间向股东回馈30亿美元。

关键数据

• 财务预测：
  • 2025-2027年收入预测：117/124/131亿美元（调整前120/128/135亿美元）。
  • 2025-2027年归母净利润预测：9.18/9.89/10.59亿美元（调整前9.52/10.17/10.91亿美元）。
• 估值：当前市值对应2025-2027年PE为17x/16x/15x。
• 财务比率：2025E ROE为14.38%，ROIC为14.11%。

研究结论

维持“买入”评级，认为百胜中国Q3业绩稳健，开店提速明显，盈利能力提升，创新与提效双轮驱动，全年目标达成可期。调整后盈利预测符合预期，估值具吸引力。

风险提示

宏观承压、消费提振不及预期、新品推广不及预期、食品安全风险等。