2025三季报点评：同店强劲收入同比+28%，TOP TOY加速成长，期待Q4旺季表现

核心观点与业绩简评

2025年第三季度，公司实现收入58.0亿元，同比增长28.17%，超出公司指引的25~28%；归母净利润为4.4亿元，同比-31%（主要受永辉超市权益法投资亏损及股权激励费用影响），经调整净利润为7.67亿元，同比+11.75%。整体同店GMV实现中个位数同比增长。

关键数据与经营分析

• 毛利率与费用率：毛利率为44.7%，同比-0.2pct；经调整净利润率为13.23%，同比-1.94pct。销售费用率（24.67%）和管理费用率（5.93%）分别同比提升2.63pct和0.71pct，主要因美国直营店占比提升及TOP TOY股权激励。
• 海外业务：海外收入19.4亿元，同比增长28.6%，新增117家门店至3424家，同店GMV低个位数增长。美国直营店坪效和店销表现优于新店。
• 国内MINISO：收入29.09亿元，同比+19.36%，同店GMV高个位数增长，门店数达4407家，本季度净增105家。
• TOP TOY：营收5.75亿元，同比+111.5%，门店达307家，同店GMV中个位数增长加速。

Q4展望与盈利预测

• Q4预期：公司预计Q4收入同比增长25~30%，同店增速进一步加速，经调整经营利润率同比降幅与Q3接近。
• 盈利预测调整：将2025~2027年Non-IFRS归母净利润预测从29.4/33.9/38.6亿元上调至29.0/35.5/41.7亿元，对应11月24日股价11.4/12.1/10.9倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示

需关注消费需求不及预期及海外经营相关风险。