名创优品(9896.HK)：25Q2业绩超预期，集团同店回正

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年第二季度（25Q2），公司同店销售显著改善，集团同店销售额实现正增长。
• 名创优品品牌同店持平，其中中国大陆市场低个位数增长，海外市场低个位数下降。
• TopToy品牌同店销售额低个位数增长。
• 名创优品品牌收入同比增长19.5%至45.63亿元，其中中国大陆市场增长13.6%，海外市场增长28.6%（海外收入占比提升至42.6%）。
• TopToy品牌收入同比增长87%至4.02亿元。

门店情况：

• 截至2025年6月30日，名创优品品牌门店总数7612家（中国大陆4305家，海外3307家）。
• TopToy品牌全球门店数293家（中国大陆283家）。

财务指标：

• 毛利率总体平稳，达到44.3%（同比提升0.4个百分点），主要由于海外市场收入占比提升和TopToy品牌毛利率改善。
• 销售费用率因直营店战略提升，销售及分销开支同比增长40.4%，主要来自直营店投资和海外市场布局。
• 直营店收入同比增长78.7%，相关开支（租金、折旧、工资等）同比增长56.3%。
• 一般及行政开支同比增长15.1%。

永辉收购影响：

• 收购永辉超市29.4%股权已于25Q1完成交割，对名创优品财务报表自25Q2起产生影响。
• 25Q2永辉超市归母净利润为-3.88亿元，按权益法计入导致公司利润同比下降17%至4.895亿元（税后）。

盈利预测：

• 预计2025-2027年收入分别为215/255/296亿元（同比+27%/+19%/+16%）。
• 预计归母净利润分别为23.12/30.41/37.39亿元（同比-12%/+32%/+23%）。
• 对应8月22日收盘价PE分别为24/18/15倍。

风险提示：

• 开店及同店销售不及预期、永辉超市调改进展和业绩不及预期、海外市场环境不确定性、汇率波动。

研究结论

公司25Q2业绩表现强劲，同店销售显著改善，收入和利润实现双增长。名创优品品牌在海外市场表现突出，收入占比持续提升。毛利率保持稳定，但销售费用率因直营店战略有所上升。永辉超市的收购对利润产生短期负面影响，但长期来看仍有望贡献协同效应。未来业绩增长主要依赖开店速度、同店销售表现及海外市场拓展，需关注相关风险因素。