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游戏业务有所调整，但得益于AI渗透及信创驱动，WPS BC两端共振加速

2025-11-21 开源证券灰灰

核心观点：金山软件游戏业务有所下滑，但WPS B端双轮驱动趋势愈发明显，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025Q3公司收入24.19亿元，同比下滑17.0%；归母净利润2.13亿元，同比下滑48.5%。
- WPS收入15.2亿元，同比增长26.1%，合同负债23.3亿元，同比增长17.2%。
- 游戏收入9.88亿元，同比下滑47.4%。
业务分析：
- WPS：C端环比加速（同比增长6.1%），月活同比增长8.8%；B端业务加速，体现信创需求高景气度，公司有望成为B端重要agent入口。
- 游戏：《解限机》表现低于预期，但《剑网3》与《尘白禁区》表现稳定，后续将持续优化《解限机》。
估值与展望：下调2025-2027年归母净利润预测至14.0/18.7/24.4亿元，对应PE估值为28.0/21.0/16.1倍，后续估值提升有赖AI及信创需求加速、雷系生态强化协同、解限机优化后流水回升。
风险提示：新游戏表现不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧。

游戏业务有所调整，但得益于AI渗透及信创驱动，WPS BC两端共振加速

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