金山软件（03888）财报点评 WPS业务保持高增，AI原生办公加速商业化

核心观点与关键数据

• WPS业务保持高增：2026年第二季度，公司季度收入25.10亿元，同比增长9%；办公软件及服务收入17.00亿元，同比增长25%，其中WPS个人业务收入10.39亿元，同比增长17%。全球WPS Office月活设备数6.76亿，同比增长4%。
• AI原生办公加速商业化：AI能力持续融入办公场景，推动个人用户付费转化及用户价值提升，海外WPS Office上线AI内嵌文档助理等功能。
• 游戏业务调整：2026年第二季度网络游戏及其他收入8.10亿元，同比下降15%，但部分被《鹅鸭杀》等新品贡献抵销。公司加大《剑网3》研发投入，探索AI在游戏研发中的应用。
• 云业务协同：金山云聚焦智算云业务，推进AI算力、MaaS及前线部署业务，承接小米及金山生态AI云服务需求，并向外部客户拓展。
• AI投入加码：2026年第二季度研发成本9.31亿元，同比增长9%，办公业务AI产品功能使用量增长带来相关成本增加，但办公业务收入增长已开始验证投入产出。

研究结论

• 公司将继续以AI为核心战略方向，推动办公、游戏及云业务协同发展。
• 办公业务将持续推进AI原生产品创新与商业化，游戏业务聚焦核心IP和用户生态，金山云把握AI云需求增长机会。
• 公司将进一步探索与小米生态在大模型、智能终端及云服务等领域的合作。

投资建议

• 预计公司2026-2028年营收分别为107.7、118.0、130.0亿人民币，同比增长11.21%、9.60%、10.17%；归母净利润分别为16.2、15.7、19.1亿人民币，同比增长-18.94%、-3.52%、21.60%。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• AI办公产品商业化及用户付费转化不及预期；WPS 365企业客户拓展不及预期；新品表现不及预期；金山云AI业务增长及盈利改善不及预期。