2025年第三季度，腾讯控股（700）实现收入1930亿元人民币，同比增长15%，环比增长5%；Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18%，环比增长12%。AI提效与生态扩张共同驱动业绩稳健增长，Non-IFRS利润增速显著快于收入增速，反映经营效率与结构优化带来的盈利质量提升。
核心业务表现：
- 增值服务：收入959亿元，同比增长16%。社交网络收入323亿元，同比增长5%，主要来自视频号直播、小程序小游戏平台服务费及音乐订阅增长。国内游戏收入428亿元，同比增长15%，核心产品《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》表现强势。国际游戏收入208亿元，同比增长43%，Supercell《皇室战争》流水同比增长超400%。
- 营销服务：收入358亿元，同比增长21%。视频号广告加载率仍处低单位数，用户时长与曝光量显著提升。小程序在短剧、小游戏、电商场景推动下成为结构性增长亮点。搜一搜因大模型驱动相关性与点击率改善，商业化能力持续增强。约半数增量来自生态流量扩张，另一半来自AI驱动的eCPM提升与AIM+自动化投放效率改善。
- 金融科技与企业服务：收入582亿元，同比增长10%。商业支付在线上保持强劲，线下零售与交通场景恢复推动TPV增长。消费信贷不良率保持行业最低水平之一。企业服务实现双位数增长，GPU服务、AI API调用与数据库、COS等产品在重点行业应用扩张。
毛利率与成本：
- 毛利率为56%，毛利同比增长22%至1088亿元，受益于高质量广告库存、游戏内容结构改善及支付与云业务成本效率提升。
- 销售及市场推广开支同比温和增长，主要用于微信生态与AI相关产品的推广。
- 一般及行政开支同比增长，反映员工成本调整及AI业务投入的持续推进。
- 资本开支为183亿元，同比下降，主要由于国产GPU性能仍在验证期，公司采取“效率优先”的投入策略，暂缓大规模算力扩容。
AI赋能：
- AI在精准定向、搜索相关性、内容生成与游戏生产链路的提效作用逐步增强，研发投入持续保持高位，资本开支节奏更趋稳健，算力投入进入“效率优先期”。
- AI赋能多链路场景营销服务增长，视频号与小程序领跑广告增量，AI已进入规模化提效阶段，但收入主导因素仍为流量扩张和交易闭环强化。
行业分析：
- 腾讯广告从“流量生意”迈向“生态生意”，进入更高质量、更具复利性的增长周期。AI提效加速渗透，生态扩张驱动Q3稳健增长。
- 腾讯消费信贷在“稳增长、低不良”的路径下成为金融科技板块最稳定的压舱石，以轻资本与强风控实现了行业中罕见的高质量扩张。
研究结论：
- 上调目标价至790港元，买入评级。公司Q3核心业务利润率改善延续，AI赋能在广告与游戏等高毛利板块已形成规模化回报。基于2026年盈利预测与估值模型，目标价790港元，较上一收盘价有26.7%上行空间。
