2023年中报点评：业绩符合预期，A5渗透与金融信创加速共振

顶点软件（603383） 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 2023年中报点评：业绩符合预期，A5渗透与金融信创加速共振 买入（维持） 盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万元）6257901,0201,300 同比24%26%29%27% 归属母公司净利润（百万元）166232310397 同比21%40%34%28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.971.361.812.32 2023年08月25日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师李康桥 执业证书：S0600523050004 likq@dwzq.com.cn 股价走势 顶点软件沪深300 P/E（现价&最新股本摊薄）65.3846.7935.0227.33 关键词：#市占率上升投资要点 中报业绩符合预期，各业务稳步推进： 1）上半年收入2.81亿（yoy+22.03%），归母净利润0.62亿（yoy+74.80%），扣非归母净利润0.54亿（yoy+79.56%）；2）Q2收入1.5亿（yoy+14.4%），归母净利润0.39亿（yoy+19.34%），扣非归母净利润0.37亿 （yoy+24.18%）。证券新交易体系、数智运营、财富管理、机构服务、大资管、数据应用等业务线均保持快速增长。其中部分注册制系统改造相关订单收入确认有延后，为行业普遍情况，我们维持全年盈利预测。 金融信创推进加速，A5进入快速推广期： 我们观察到，下半年以来行业信创大单频出，如麒麟软件中标邮政集团6万套服务器操作系统、中信银行65亿信创基础设施大单等。相比79号文要求的2027年全面替代时间点，部分金融机构有望在2025年前推进实质性替换，金融信创在力度和节奏方面都有显著加强。 公司新一代核心交易系统在先发优势和技术路线方面实质性领先，上半年A5交易系统还在华宝证券、麦高证券、华鑫证券等客户上线。在未来的金融信创窗口期，顶点软件有望凭借产品力的代际优势，弯道超车切入更多增量客户，并以点带面实现全业务的市占率提升。 财务指标：盈利能力、现金流均有改善。1）盈利能力：上半年公司毛利率69.12%（yoy+1.16pcts），净利率21.37%（yoy+7.24pcts），净利率变化主要源于股权激励摊销费用减少（2022年约2500万，今年预计1000万左右）。2）费用率：上半年销售/管理/研发费用率13.93%、18.84%、 26.37%，分别yoy+1.85pcts、+3.98pcts、+1.72pcts。3）现金流：上半年 销售商品、提供劳务收到的现金2.01亿（yoy+50.41%），经营活动现金 流净额-1.01亿（比去年同期-1.34亿、一季度-1.18亿均有改善）。 盈利预测与投资评级：考虑到金融信创的带动以及证券IT行业的快速发展，我们维持2023-2025年收入预测7.9/10.2/13.0亿元；归母净利润预测2.3/3.1/4.0亿元，yoy+39.7%/+33.6%/28.2%；分别对应EPS1.36/1.81/2.32元，对应47/35/27倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：下游行业压缩IT开支；市场竞争加剧；信创推进不及预期 138% 121% 104% 87% 70% 53% 36% 19% 2% -15% 2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23 市场数据收盘价(元) 63.40 一年最低/最高价 29.20/75.87 市净率(倍) 8.36 流通A股市值(百万元) 10,706.26 总市值(百万元) 10,855.17 基础数据每股净资产(元,LF) 7.58 资产负债率(%,LF) 19.16 总股本(百万股) 171.22 流通A股(百万股) 168.87 相关研究 《顶点软件(603383)：金融信创拐点机遇，以点带面弯道超车》 2023-07-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 顶点软件三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,588 1,810 2,213 2,778 营业总收入 625 790 1,020 1,300 货币资金及交易性金融资产 1,390 1,546 1,905 2,386 营业成本(含金融类) 203 244 296 380 经营性应收款项 53 57 73 99 税金及附加 8 11 14 17 存货 130 190 215 271 销售费用 50 62 78 98 合同资产 0 0 0 0 管理费用 96 115 146 182 其他流动资产 15 18 20 22 研发费用 139 170 219 280 非流动资产 192 248 280 294 财务费用 (20) 0 0 0 长期股权投资 41 53 68 77 加:其他收益 23 36 43 54 固定资产及使用权资产 96 106 121 125 投资净收益 4 18 16 19 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 10 9 10 9 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 8 9 11 14 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 174 243 327 417 其他非流动资产 37 69 69 69 营业外净收支 0 2 2 2 资产总计 1,780 2,058 2,493 3,072 利润总额 174 245 329 419 流动负债 407 585 709 892 减:所得税 10 12 18 23 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 164 233 310 396 经营性应付款项 7 8 9 12 减:少数股东损益 (2) 0 1 (1) 合同负债 274 421 503 635 归属母公司净利润 166 232 310 397 其他流动负债 126 156 197 245 非流动负债 0 0 0 0 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 1.36 1.81 2.32 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 149 245 329 419 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 160 258 344 435 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 407 585 709 892 毛利率(%) 67.46 69.11 71.02 70.81 归属母公司股东权益 1,362 1,461 1,771 2,168 归母净利率(%) 26.58 29.37 30.39 30.56 少数股东权益 11 12 12 12 所有者权益合计 1,374 1,473 1,783 2,180 收入增长率(%) 24.19 26.48 29.11 27.45 负债和股东权益 1,780 2,058 2,493 3,072 归母净利润增长率(%) 20.82 39.73 33.58 28.17 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 196 338 390 490 每股净资产(元) 7.95 8.53 10.34 12.66 投资活动现金流 (45) (49) (30) (10) 最新发行在外股份（百万股 171 171 171 171 筹资活动现金流 (88) (133) 0 0 ROIC(%) 10.67 16.34 19.07 20.00 现金净增加额 64 156 359 481 ROE-摊薄(%) 12.19 15.88 17.50 18.32 折旧和摊销 11 13 16 16 资产负债率(%) 22.85 28.43 28.46 29.05 资本开支 (5) (23) (30) (20) P/E（现价&最新股本摊薄） 65.38 46.79 35.02 27.33 营运资本变动 30 113 81 99 P/B（现价） 7.97 7.43 6.13 5.01 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身