2024年三季报点评报告：信创+AI双驱动，数云服务及自有品牌业务加速增长

证券研究报告 计算机报告日期：2024年11月01日 信创+AI双驱动，数云服务及自有品牌业务加速增长 ——神州数码（000034.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月30日 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 联系人：朱凌萱 执业证书编号：S0230124010005邮箱：zhulx@hlzqgs.com 相关阅读 《2024H1业绩略超预期，数云服务及自有品牌业务高增长—神州数码 （000034.SZ）2024年半年报点评报告》 2024.09.03 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司于2024年10月31日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入915.71亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润 8.94亿元，同比增加5.04%。 观点： 前三季度业绩稳定增长，毛利率稳步提升。2024年前三季度，公司实现总营业收入915.71亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增加5.04%；公司整体业务毛利率同比增长0.6%，毛利额同比增长24%。 当前价格（元） 33.35 52周价格区间（元） 20.15-36.96 总市值（百万元） 22,330.69 流通市值（百万元） 18,434.11 总股本（万股） 66,958.59 流通股（万股） 55,274.70 近一月换手（%） 125.89 核心受益于信创+AI浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。受信创和AI浪潮推动，2024年前三季度公司数云服务及软件业务收入和自有品牌业务收入分别同比增长47%和32%。其中，前三季度数云服务及软件业务毛利率提升6.3%;毛利额同比增长126%。自有品牌业务方面，得益于公司在金融、政府、运营商等行业信创上的突破以及AI算力需求提升，前三季度公司信创业务收入同比增长56%；AI服务器业务收入同比增长226%。我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善，有望紧跟国内AI产业发展浪潮。 IT分销业务稳固，上半年新引入华为海思等国产芯片。得益于亚太地区需求回暖，带动中国大陆地区元器件分销市场回暖，2024年前三季度，公司IT分销与增值服务收入实现879亿元，收入利润实现双增长，同时毛利率实现正向提升。另外，公司依托自身IT分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。 盈利预测及投资评级：IT分销业务方面，公司受益于自身IT分销龙头地位，2024年前三季度营收稳定增长。自有品牌和云数服务及软件为公司战略业务，信创+AI双重推动下，市场空间有望进一步打开，AI驱动的战略业务有望保持较高增长态势，毛利率有望稳中有升。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.16/17.30/21.14亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为2.11/2.58/3.16元。当前股价为33.35元，对应2024-2026年PE分别为15.8/12.9/10.6倍。与可比公司爱施德 (002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ)、浪潮信息（000977.SZ） 2024-2026年37.1/31.6/27.5倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。 风险提示：AI算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 115,880 119,624 127,003 134,447 142,620 增长率（%） -5.32 3.23 6.17 5.86 6.08 归母净利润（百万元） 1,004 1,172 1,416 1,730 2,114 增长率（%） 321.85 16.66 20.81 22.24 22.17 ROE（%） 12.60 13.03 13.96 14.92 15.63 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.50 1.75 2.11 2.58 3.16 市盈率（P/E） 22.2 19.1 15.8 12.9 10.6 市净率（P/B） 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司盈利预测表 证券代码 股价 证券简称 （元） 总市值 （亿元） 2022A EP 2023A S（元/股2024E ） 2025E 2026E 2022A 2023A PE2024E 2025E 2026E 000062.SZ 深圳华强37.98 397.24 0.91 0.45 0.64 0.75 0.86 41.7 85.0 59.1 50.7 44.1 000977.SZ 浪潮信息44.83 659.96 1.39 1.18 1.51 1.86 2.21 31.7 37.0 29.6 24.1 20.3 002416.SZ 爱施德13.29 164.70 0.59 0.53 0.59 0.67 0.74 22.6 25.1 22.6 19.9 18.0 行业平均 0.96 0.72 0.92 1.09 1.27 32.0 49.0 37.1 31.6 27.5 000034.SZ 神州数码33.35 223.31 1.5 1.75 2.11 2.58 3.16 22.2 19.1 15.8 12.9 10.6 数据来源：Wind,华龙证券研究所（截至2024年10月30日，神州数码盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自 Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32,471 35,981 38,355 41,502 46,156 营业收入 115,880 119,624 127,003 134,447 142,620 现金 4,322 5,645 5,993 6,344 6,732 营业成本 111,333 114,854 121,534 128,253 135,690 应收票据及应收账款 9,033 11,631 11,137 11,992 13,576 税金及附加 138 182 156 177 193 其他应收款 297 221 329 326 369 销售费用 1,953 2,042 2,099 2,353 2,510 预付账款 5,771 5,291 6,805 7,348 8,071 管理费用 312 339 331 364 414 存货 12,495 12,338 13,249 14,632 16,561 研发费用 291 344 311 351 399 其他流动资产 554 855 842 860 847 财务费用 432 381 474 437 515 非流动资产 7,745 8,902 9,094 9,245 9,384 资产和信用减值损失 -195 95 -82 -85 -81 长期股权投资 261 685 686 682 671 其他收益 126 130 84 95 109 固定资产 194 513 514 528 546 公允价值变动收益 10 -64 -52 -44 -37 无形资产 237 629 688 723 770 投资净收益 -43 -133 -211 -237 -156 其他非流动资产 7,053 7,075 7,206 7,313 7,396 资产处置收益 5 3 5 4 4 资产总计 40,216 44,884 47,449 50,747 55,539 营业利润 1,323 1,514 1,841 2,246 2,737 流动负债 27,539 29,665 30,631 32,477 35,709 营业外收入 6 2 9 7 6 短期借款 8,330 11,013 10,207 10,974 11,680 营业外支出 5 3 26 8 11 应付票据及应付账款 13,027 12,600 13,223 14,028 15,996 利润总额 1,324 1,513 1,824 2,245 2,732 其他流动负债 6,183 6,052 7,201 7,475 8,033 所得税 288 307 370 455 554 非流动负债 4,457 5,959 6,403 6,279 5,895 净利润 1,036 1,206 1,454 1,790 2,179 长期借款 4,100 5,621 6,065 5,940 5,556 少数股东损益 32 35 39 59 65 其他非流动负债 356 339 339 339 339 归属母公司净利润 1,004 1,172 1,416 1,730 2,114 负债合计 31,996 35,624 37,034 38,756 41,604 EBITDA 1,723 2,022 2,471 2,900 3,423 少数股东权益 618 702 741 800 865 EPS（元） 1.50 1.75 2.11 2.58 3.16 股本 668 670 670 670 670 资本公积 4,071 4,129 4,129 4,129 4,129 主要财务比率 留存收益 2,879 3,759 4,747 5,908 7,420 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7,602 8,557 9,674 11,191 13,071 成长能力 负债和股东权益 40,216 44,884 47,449 50,747 55,539 营业收入同比增速(%) -5.32 3.23 6.17 5.86 6.08 营业利润同比增速(%) 169.92 14.47 21.63 21.95 21.88 归属于母公司净利润同比增速(%) 321.85 16.66 20.81 22.24 22.17 获利能力毛利率(%) 3.92 3.99 4.31 4.61 4.86 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.89 1.01 1.14 1.33 1.53 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.60 13.03 13.96 14.92 15.63 经营活动现金流 836 -151 1,056 550 897 ROIC(%) 6.23 6.07 6.89 7.42 8.08 净利润 1,036 1,206 1,454 1,790 2,179 偿债能力 折旧摊销 74 64 96 112 125 资产负债率(%) 79.56 79.37 78.05 76.37 74.91 财务费用 432 381 474 437 515 净负债比率(%) 106.86 124.55 113.25 103.70 91.42 投资损失 43 133 211 237 156 流动比率 1.18 1.21 1.25 1.28 1.29 营运资金变动 -979 -2,038 -1,308 -2,150 -2,192 速动比率 0.51 0.60 0.58 0.59 0.59 其他经营现金流 230 103 129 125 114 营运能力 投资活动现金流 -161 -1,080 -546 -540 -452 总资产周转率 2.93 2.81 2.75 2.74 2.68 资本支出 242 408 287 268 273 应收账款周转率 13.57 11.95 11.50 12.00 11.50 长期投资 -125 -394