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全球股市立体投资策略周报11月第2期：北美经理人持仓自10月高点回落

2025-11-19 吴信坤,陈菲国泰海通证券 EMJENNNY

市场表现：上周全球市场小幅收涨，MSCI全球指数上涨0.4%，发达市场和新兴市场分别上涨0.4%和0.2%。发达市场中，法国CAC40指数表现最强（+2.8%），澳洲标普200表现最弱（-1.5%）；新兴市场中，印度Sensex30表现最优（+1.6%），创业板指表现最差（-3.0%）。债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大（+4.0BP），英国下降幅度最大（-5.2BP）。大宗方面，COMEX银（+5.3%）涨跌幅靠前，LME铝（-0.1%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑平，日元贬，人民币升。
交投情绪：上周欧洲/中国香港市场成交放量，美日韩缩量。港股投资者情绪环比上升、处历史偏低位（卖空占比16.1%），美股投资者情绪下降、处历史偏高位（NAAIM经理人持仓指数87.9%）。波动率方面，港股、欧股、日股波动率下降，美股波动率上升。估值方面，发达市场和新兴市场整体估值均较前周提升。
盈利预期：上周港美股科技/创新药盈利预期均出现上修。港股盈利预期上修最多（恒生指数2025年EPS从2072上修至2077），美股次之（标普500指数2025年EPS从271上修至272），欧股下修（欧元区STOXX50指数2025年EPS从334下修至333）。
经济预期：上周全球主要市场经济景气下降。花旗美国经济意外指数下降，受美联储降息预期降温、科技股回调等因素影响；欧洲经济意外指数小幅下跌，受地缘政治风险升温、欧洲政局动荡等影响；花旗中国经济意外指数下跌，受10月宏观数据不及预期与外部环境趋紧共同影响。
资金流动：上周美联储放鹰降息预期再降温，市场预期降息概率50%以下。美元流动性变化不大。全球微观流动性上，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国；上周港股通大幅流入港股，灵活型外资小幅流入。
基本面：港美科技/创新药盈利预期上修。美国高频景气回落，就业压力仍存；欧洲生产端驱暖，通胀温和回落。
风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。