全球股市立体投资策略周报10月第1期：中美关税升级，风险资产下挫

核心观点

上周全球市场普遍下跌，发达市场跌幅更大，主要受中美关税冲突升级冲击。资金面上，美联储政策分歧依旧，市场降息预期升温。基本面上，全球股市盈利预期多数下修。

市场表现

• 股市：MSCI全球-1.7%，其中MSCI发达市场-1.9%、MSCI新兴市场-0.2%。发达市场中，日经225表现最强（+5.1%），道琼斯工业指数表现最弱（-2.7%）；新兴市场中，台湾加权指数表现最优（+2.0%），创业板指表现最差（-3.9%）。
• 债市：日本10Y国债利率上升幅度最大（+3.0BP），美国下降幅度最大（-8.0BP）。
• 大宗商品：COMEX黄金（+2.3%）涨跌幅靠前，COMEX铜（-4.2%）涨跌幅靠后。
• 汇率：美元升，英镑贬，日元贬，人民币贬。
• 板块：上周欧美与港股信息技术&可选消费板块大幅回调，日股逆势上涨。

交投情绪

• 成交量：上周恒指、标普500、欧洲Stoxx50、韩国Kospi200成交下降，日经225成交上升。
• 投资者情绪：港股投资者情绪环比上升、处历史偏高位，美股投资者情绪上升、处历史偏高位。
• 波动率：上周港股、美股、欧股、日股波动率上升，美债波动率出现下降。
• 估值：上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。

盈利预期

• 横向对比：上周美股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、日股次之，港股表现最末。
• 港股：恒生指数2025年EPS盈利预期从2065下修至2061。
• 美股：标普500指数2025年EPS盈利预期为268。
• 欧股：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从333下修至332。
• 日股：日经225指数2025年EPS盈利预期从2027下修至2024。

经济预期

• 花旗美国经济意外指数下降，主要受就业数据边际走弱、美联储政策反复及中美关税升级等因素影响。
• 欧洲经济意外指数下滑，或受地缘冲突升级担忧、德国工业订单不及预期等拖累。
• 花旗中国经济意外指数回升，或受四中全会政策预期、国庆消费较优及9月PMI数据回升等因素提振。

资金流动

• 宏观流动性：市场对美联储降息预期小幅升温，期货定价显示交易员押注其可能因经济数据放缓而提前采取行动。
• 中观流动性：上周长端利率多数下行，其中美国、中国10Y国债收益率分别下行3.5BP、8BP。
• 全球微观流动性：8月资金主要流入中国大陆、中国香港、印度、欧洲与美国。
• 港股资金面：最近一周资金合计流入港股69亿港元，其中稳定型外资流入190亿港元。

风险提示

部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。