全球股市立体投资策略周报3月第2期：美伊冲突升级助推避险与滞胀交易

美伊冲突升级助推避险与滞胀交易 全球股市立体投资策略周报3月第2期 本报告导读： 上周美伊冲突升级背景下主要股指波动加剧、多数收跌，原油、天然气等相关资产大幅收涨。资金面上，非农不及预期，叠加短期油价攀升带来滞胀压力，海外流动性预期偏紧。基本面上，港股26年盈利预期下修，中国经济高频景气明显上修。 英伟达财报与美伊冲突共振，韩股领涨全球2026.03.03关税、地缘与AI叙事扰动，春节多数资产收涨2026.02.25鹰派沃什交易落地，股市波动率攀升2026.02.03地缘风险频发，避险资产领涨2026.01.27地缘事件与财报季交织，科技结构冲高2026.01.20 投资要点： 交投情绪：上周美伊冲突背景下多数指数成交放量，波动率明显走高。从成交看，上周A/港/欧/日股成交上升，美/日股成交下降。从情绪看，港股投资情绪处历史低位，美股投资情绪处于历史低位。从波动率看，上周港股/美股科技/美股大盘/欧/日股波动率升，美债波动率降。从估值看，上周发达市场估值下降、新兴市场估值下降。 盈利预期：上周港股盈利预期下修。横向对比来看，截至2026/3/6，上周港股2026年盈利预期边际变化表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2026年EPS盈利预期从+9.7%下修至+9.6%。2）美股盈利预期持平，标普500指数2026年EPS盈利预期维持+12.9%。3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2026年EPS盈利预期维持-3.0%。4）日股盈利预期持平，日经225指数2026年EPS盈利预期从维持+31.7%。 经济预期：上周中欧经济高频景气明显回升。过去一周，花旗美国经济意外指数下降，或因就业数据爆冷、地缘冲突引发通胀预期等影响；欧洲经济意外指数上升，或受欧元区2月制造业PMI创新高等提振；花旗中国经济意外指数明显回升，或受两会政策积极预期、国内原油储备充裕、地缘风险相对稳定等积极因素提振。 资金流动：当前海外流动性环境整体偏紧。从央行利率政策来看，2月非农数据远低于市场预期，叠加地缘冲突下油价上涨加剧通胀预期，美联储降息预期延后。截至3/6，市场预期联储26年降息1.7次，较前周下降。离岸美元流动性转紧，SOFR-OIS利差较上周收窄。全球微观流动性上，1月资金主要流入美国、欧洲、韩国与日本；上周港股最大增量资金来自港股通。风险提示：部分指标为测算值，美联储超预期缩表，特朗普政策不 确定性。 目录 1.市场表现：上周风险资产普遍回调.......................................................32.交投情绪：上周美伊冲突背景下多数指数成交放量...............................43.资金流动：海外流动性预期整体偏紧....................................................74.基本面：上周港股盈利预期下修...........................................................95.风险提示............................................................................................12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引 发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周风险资产普遍回调 上周风险资产普遍回调，美债长端利率上行，天然气、原油大涨，美元升值。股市方面，上周（2026/3/2-2026/3/6，下同）MSCI全球-3.3%，其中MSCI发达市场-3.0%、MSCI新兴市场-5.6%。具体来看，发达市场中，纳斯达克指数表现最强（-1.2%），韩国综合指数表现最弱（-10.6%）；新兴市场中，上证指数表现最优（-0.9%），墨西哥MXX表现最差（-5.7%）。债市方面，法国10Y国债利率上升幅度最大（+29.5BP），中国下降幅度最大（-4.6BP）。大宗方面，IPE天然气（+74.9%）涨跌幅靠前，COMEX银（-9.6%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币贬。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周全球能源板块普遍走强，国内公用事业板块整体收涨。A股方面，能源、公用事业表现领先，涨跌幅分别为7.4%、3.4%；通讯服务、信息技术表现落后，涨跌幅分别为-5.2%、-4.3%。港股方面，能源业、公用事业表现领先，涨跌幅分别为3.7%、0.5%；原材料业、非必需性消费表现落后，涨跌幅分别为-7.8%、-5.8%。美股方面，能源、信息技术表现领先，涨跌幅分别为1%、-0.4%；材料、日常消费表现落后，涨跌幅分别为-7.2%、-4.9%。欧股方面，能源、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为4.1%、-3.4%；可选消费、房地产表现落后，涨跌幅分别为-7.5%、-7.3%。英股方面，能源、工业表现领先，涨跌幅分别为2.7%、-1.9%；原材料、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-8.7%、-8.5%。日股方面，能源、通讯服务表现领先，涨跌幅分别为0.3%、-2.6%；金融、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-7.4%、-6.3%。 韩股方面，非金属、金属表现领先，涨跌幅分别为-4.1%、-4.5%；电力和燃气、零售表现落后，涨跌幅分别为-14.9%、-12.5%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周美伊冲突下股指波动率走高 上周美伊冲突背景下多数指数成交放量，波动率明显走高。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比上升、为3843亿股/8462亿美元，恒生指数成交环比上升、为212亿股/867亿美元，标普500成交环比下降、为48亿股/6698亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为18亿股/785亿美元，日经225成交环比上升、为88亿股/1936亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为17亿股/1121亿美元。 从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目 前为17.5%，滚动三年分位数80%，港股投资情绪处于历史低位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为79.3%，滚动三年分位数41%，北美投资情绪处于历史偏低位置。从波动率看，上周港股波动率上升，美股大盘波动率上升，美股科技波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。 数据来源：Bloomberg，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周发达市场整体估值较前周下降。截至2026/3/6，发达市场最新PE、PB分别为23.7倍、3.8倍，处于2010年以来从低到高91%、97%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、标普500PE估值最高，最新PE分别为38.9倍、28倍，较前周-0.8倍、-0.6倍；法国CAC40、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为17.9倍、18.5倍，较前周-1.3倍、-1.3倍。从估值分位数看，台湾加权指数、韩国综合指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为94%、90%，较前周-4.1pct、-3.0pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为48%、64%，较前周-11.7pct、-10.4pct。 上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2026/3/6，新兴市场最新PE、PB分别为18.2倍、2.3倍，处于2010年以来从低到高89%、99%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、印度Sensex30PE估值最高，最新PE分别为41.7倍、21.7倍，较前周-1.6倍、-0.6倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.7倍、14.2倍，较前周-0.3倍、+0.1倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为93%、80%，较前周-0.5pct、+1.6pct；恒生科技、印度Sensex30PE估值分位数最低，最 新分位数分别为14%、27%，较前周-63.5pct、-5.8pct。 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰海通证券研究 港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2026/3/6，从绝对估值看，医疗保健业、地产建筑业PE估值最高，最新PE分别为36.2倍、30.6倍；综合企业、金融业PE估值最低，最新PE分别为10.0倍、8.9倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高94%、78%分位数；资讯科技业、医疗保健业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高13%、20%分位数。 美股方面，房地产PE估值最高，日常消费PE估值分位数最高。截至2026/3/6，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为42.7倍、37.5倍；医疗保健、金融PE估值最低，最新PE分别为21.2倍、16.9倍。从估值分位数看，日常消费、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高99%、93%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高32%、67%分位数。 欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2026/3/6，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为32.8倍、31.1倍；房地产、金融业PE估值最低，最新PE分别为12.9倍、11.0倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、90%分位数；房地产、必需消费品PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高2%、39%分位数。 日股方面，石油与煤PE估值最高，银行PE估值分位数最高。截至2026/3/6，从绝对估值看，石油与煤、有色金属PE估值最高，最新PE分别为31.2倍、30.8倍；电力与天然气、纺织品与服装PE估值最低，最新PE分别为9.0倍、7.8倍。从估值分位数看，银行、仓储与港口运输服务PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、97%分位数；纺织品与服装、陆路 运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高0%、10%分位数。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 3.资金流动：海外流动性预期整体偏紧 当前海外流动性预期整体偏紧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下降，美国利率下降。从央行利率政策来看，2月美国非农就业远低于市场预期、失业率小幅上升，叠加地缘冲突、油价上涨导致通胀压力，美联储降息预期延后。从全年维度看，截至3/6，期货市场隐含利率显示市场预期美联储26年降息1.7次，较前周下降；欧央行26年加息1.0次，由降息转为加息；日央行26年加息1.6次，较前周小幅下降。 2）中观流动性：从长端利率看，上周长端