宏观方面，美国政府停摆结束可能给美国经济带来新拖累，而我国10月社会融资规模增速下降及基建、房地产投资下滑，利空市场。供应端，进口铝土矿价格下行，氧化铝成本端支撑减弱，原料供应充裕，氧化铝生产冶炼高开工，国内电解铝产能及产量总体稳定，北方环保限产影响有限，海外供应预期走紧。需求端，下游消费进入淡季，地产、光伏型材需求下滑，但汽车行业景气度高，四季度产销冲刺，电网订单加速释放，对铝消费构成关键支撑。库存方面，海外伦铝库存去化，国内库存总体低位。观点认为，铝价短期回调难改总体向上趋势，建议场外借回调逢低买入，沪铝2601参考支撑区间21300-21400元/吨。
关键数据：
- 铝土矿：2025年9月中国进口1588万吨，同比增38.3%；1-9月进口15731万吨，同比增32%。主要来源几内亚（69.41%）、澳大利亚（25.12%）。2024年国内产量同比减13.32%，9月产量488.21万吨，同比减2.32%。
- 氧化铝：2025年9月产量799.9万吨，同比增8.7%；1-9月累计6856.0万吨，同比增8.4%。1-9月出口200万吨，同比增61.8%。9月出口25万吨，同比增82.2%。国内冶金级氧化铝产能达11032万吨，后续新建产能预计2025年底至2026年Q1投产。海外新增产能约500万吨。
- 电解铝：2025年9月中国产量381万吨，同比增1.8%；1-9月累计3397万吨，同比增2.2%。2024年产量4401万吨，同比增4.6%。9月进口24.68万吨，环比增14.36%，同比增80.07%。1-9月累计进口196.18万吨。2024年累计进口213.6万吨，同比增38.5%；出口约12.1万吨，同比减19.4%。
- 库存：2025年11月13日LME库存54.41万吨，国内电解铝社会库存61.40万吨。
- 下游：2025年9月铝合金产量177.6万吨，同比增17.1%；1-9月累计1411.6万吨，同比增15.9%。9月铝材产量590.0万吨，同比减1.5%；1-9月累计4976.8万吨，同比持平。2025年1-9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比增35.2%和34.9%。国家电网1-9月投资超4200亿元，同比增8.1%，预计全年突破6500亿元。
研究结论：
全球供需维持紧平衡，海外小幅紧缺，国内小幅过剩。汽车和电网需求将成为铝消费关键支撑，铝价短期回调难改总体向上趋势。建议场外借回调逢低买入，沪铝2601参考支撑区间21300-21400元/吨。
