汽车周观点：小鹏科技日完善AI布局，继续看好汽车板块

核心结论

• 本周细分板块涨跌幅：SW商用载客车 (+0.8%) > SW汽车零部件 (-0.2%) > SW汽车 (-1.2%) > SW商用载货车 (-3.2%) > SW乘用车 (-3.4%)。
• 本周团队研究成果：外发Q3业绩综述，拓普集团、旭升集团等三季报点评，星源卓镁公司点评。
• 本周行业核心变化：特斯拉1万亿美元薪酬方案获批，小鹏科技发布VLA2.0等新技术，孙赛力斯等港股上市。

板块最新观点

• Q4重视AI智能车投资机会：
  • 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，三类主线投资机会并存：AI智能车、AI机器人、传统汽车。
  • AI智能车主线：Robotaxi/van先行，C端紧跟。
    • 下游应用：特斯拉等一体化模式，地平线机器人等技术提供商模式，滴滴等网约车转型。
    • 上游供应链：北汽蓝谷等整车代工，中国汽研等核心供应商。
  • AI机器人主线：零部件优选拓普集团、均胜电子等。

本周板块行情复盘

• 板块排名：A股第28名，港股第18名。
• SW商用载客车表现最佳，已覆盖标的中潍柴动力涨幅领先。
• 板块估值：总体PE（TTM）下降，全球整车估值PS（TTM）持平。

板块景气度跟踪

• 2025年新能源景气度：预计国内零售销量同比增长4.1%，达到2370万辆。
• L3/L2+智能化：L3渗透率预计达20%，L2+渗透率达33%。
• 重卡景气度：2025年批发销量预计同比增长16.9%。
• 客车景气度：2025年国内销量预计增长15%，出口增长20%。
• 机器人景气度：马斯克薪酬方案影响板块震荡，2025年为人形机器人量产元年。

核心关注个股跟踪

• 大整车类：赛力斯、理想汽车等。
• 零部件类：拓普集团、均胜电子等。

年度金股与风险提示

• 2025H2汽车年度金股组合：调整AI成长风格和高股息红利风格权重，增加理想汽车等标的。
• 2025H1年度金股组合复盘：整体跑赢SW汽车指数，小鹏汽车等超预期，上汽集团等低于预期。
• 风险提示：贸易战、全球经济复苏、智能化技术、新能源渗透率、地缘政治等。