汽车周观点：继续看好AI智能化+出海

证券研究报告 汽车周观点： 继续看好【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年7月24日 本周复盘总结：5-6月板块累计涨幅优异后本周汽车板块整体有所正常幅度的调整，基本面向上趋势不改！涨跌幅排序：香港汽车>SW商用载货车>SW乘用车>SW汽车零部件>SW商用载客车。覆盖个股中涨幅前三：爱玛科技、岱美股份、文灿股份。 本周重大事件：特斯拉发布2023年Q2季报。 本周团队研究成果：外发点评：乘用车7月终端跟踪，乘用车/零部件/重卡/客车7月月 报，特斯拉23Q2季报点评 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴 （赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行（伯特利+拓普集团）+软件算法/检测等。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽 车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技 /春风动力）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 49家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年7月22日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年7月22日的0.9195；3)标红为重点推荐标的。 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至6月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股-1.5%，跑赢大盘指数0.5pct，香港汽车指数 +0.9%，跑赢恒生指数2.6pct。A股领涨标的是【上汽集团】。港股领涨标的为【长城汽车】。2）本周两轮车市场表现优于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘2.0pct，A+H股领涨标的为【爱玛科技】，核心原因为终端价格竞争情况趋缓，Q2价格竞争对公司影响好于预期。 本周基本面变化：1）特斯拉：发布Q2季报，单季度交付再创新高，降价影响盈利表现。营收方面，2023Q2特斯拉实现营业总收入249.27亿美元，同环比分别为 +47.20%/+6.85%；其中汽车销售总额212.68亿美元；实现归母净利润27.03亿美元，同环比分别+19.65%/+7.56%，归母净利率10.84%，同环比-2.50pct/+0.07pct。 本周工作成果：1）完成7月终端点评；2）完成特斯拉23Q2季报点评 乘用车板块投资建议：拥抱AI+汽车智能化投资主线！2023年是乘用车切换之年，破旧立新制造属性权重降低但科技属性权重提升，智能化或取代电动化成为主角的迹象加强。【大模型技术加速L3智能化落地】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。优选智能化先发优势者【特斯拉(FSD或国内放开)】+ 【小鹏汽车(G6新车)】+【华为合作伙伴(赛力斯/江淮等)】，智能化加速跟进【理想汽车+蔚来汽车+比亚迪+长安汽车】等。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌1.22%，跑赢wind全A指数0.66pct，板块跟随大盘波动回调。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌3.4%，跑输万得全A指数1.5pct，板块跟随大盘波动回调。下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动座位客车需求高增，公交车需求复苏已现。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1025.52，环比小幅提升，7/8月消费淡季后，运价有望恢复向上。2）客车：行业维度，6月大中客出口3187辆，同环比+100%/+5%，出口高景气度持续。 本周工作成果：1）重卡：完成重卡行业7月月报，中汽协口径6月重卡批发量为8.65万辆，同环比分别+56.9%/+11.7%，表现超预期，主要系季度末行业渠道补库&出口持续加速环比提升&终端需求企稳等三重因素共振。2）客车：发布客车7月月报。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，2023~2025年国内工程/消费复苏向上+国四强制淘汰贡献增量+出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别88/116/146万辆。重卡板块聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13/1万辆，优选【宇通客车+金龙汽车】。 本周行情的总结：零部件板块阶段性调整，等待后续行业催化。1）本周零部件指数环比-2.5%，智能化+出海+T链等均有所调整；2）智能化：各车企新车型+城市NOA功能+无高精度地图方案陆续发布，特斯拉AIDay有望Q3召开；出海+T链：CyberTruck车型落地量产，M3改款车型即将上市，MQ车型供应链有望三季度定点落地。 本周基本面变化：1）特斯拉Q3产能预计环比略有下滑；FSD里程累计加速，已达到3亿英里（约4.83亿公里）。2）德赛西威：控股股东惠创投减持1110万股公司股份完毕，占公司当前总股本的1.9993%，公司第一大股东变更为广州德赛集团。3）均胜电子：定增募资已完成，募资总额3.65亿元；拟协议受让香山股份8.03%股份。4）伯特利：股东芜湖奇瑞科技有限公司拟减持不超3%股份。5）亚太股份：公司参股公司苏州安智汽车零部件有限公司有研发4D毫米波雷达，目前正在研发试验中。6）文灿股份：获得一体化车身结构件与汽车电池盒项目定点，总销售额预计合约37亿元-41亿元。7）旭升集团：发行可转债募资不超28亿元申请获上交所审核通过。 本周工作成果：外发零部件7月月报。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【经纬恒润】，关注【均胜电子】【科博达】；２）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚太股份】，线控转向有望加速落地，推荐【耐世特】，关注【浙江世宝】；３）AI算法环节，推荐【中科创达】，关注 【光庭信息】；智能化检测，推荐【中国汽研】；2、出海战略，紧跟特斯拉实现在中国制造的全球扩散，结合成长空间＋确定性因素首选特斯拉墨西哥产业链标的，推荐 【嵘泰股份】【爱柯迪】【岱美股份】【旭升集团】【新泉股份】。3、整车α的供应链弹性，重点关注奇瑞（整车出海）＋理想汽车供应链相关标的，有望充分受益两大车企产/销量快速提升，推荐【瑞鹄模具】，关注【博俊科技】。 三：本周板块行情复盘 本周A股SW一级行业中房地产、建筑材料农林牧渔排名靠前，汽车板块排名第22；港股整体回调，二级行业中电信服务、汽车与汽车零部件排名靠前，汽车与零部件板块排名第2。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第22名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第2名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第9名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第3名 本周香港汽车指数表现最佳，主要系智能化行情推动相关标的股价上涨。 图：本周板块内表现最好是香港汽车图：本月板块内表现最好是商用载货车 0.9% -1.5% -1.0% -2.1% -1.7% -1.9% -2.6% -3.4% 7% 6% 5