核心结论
- 本周细分板块涨跌幅：SW商用载货车(-2.1%) > SW汽车（-4.9%）=SW汽车零部件(-4.9%) > SW商用载客车(-5.0%) > SW乘用车(-5.9%)，春风动力、江淮汽车等涨幅领先。
- 本周研究成果：完成吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车三季报点评。
- 行业核心变化：
- 小鹏X9超级增程上市，Max版起售价30.98万，Ultra版起售价32.98万。
- 吉利汽车2025Q3营收891.9亿元，同比增长26.5%，净利润38.2亿元，同比增长59.3%。
- 零跑汽车2025Q3收入194.5亿元，同比增长97.3%，净利润1.5亿元。
- 地平线HSD量产阵营扩大，风云T9L与iCARV27亮相车展。
- 小马智行第四代自动驾驶卡车明年量产，文远知行Robotaxi获瑞士纯无人牌照。
板块最新观点
- Q4重视AI智能车投资机会。
- 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，三类主线投资机会并存：
- AI智能车主线：Robotaxi/van先行，C端紧跟。
- Robotaxi：一体化模式（特斯拉/小鹏汽车/千里科技）、技术提供商+运营分成模式（地平线机器人/百度/小马智行/文远知行）、网约车/出租车转型（曹操出行等）。
- Robovan：德赛西威，关注中邮科技+开勒股份。
- C端卖车：小鹏汽车/理想汽车/华为系/小米集团等。
- 上游供应链：北汽蓝谷/广汽集团/上汽集团等整车代工，检测（中国汽研/中汽股份）、芯片（地平线机器人/黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/科博达）、传感器（舜宇光学科技/禾赛/速腾聚创）、线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等。
- AI机器人主线：拓普集团+均胜电子+新泉股份+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等零部件优选。
风险提示
- 贸易战升级、全球经济复苏力度不足、L3-L4智能化技术创新不及预期、全球新能源渗透率低于预期、地缘政治不确定性风险。
本周板块行情复盘
- 板块排名：A股第17名，港股第22名。
- SW商用载货车表现最佳，已覆盖标的春风动力、江淮汽车涨幅较好。
- 板块估值：总体PE（TTM）下降，全球整车估值PS（TTM）持平。
板块景气度跟踪
- 2025年新能源景气度：预计国内零售销量同比增长3.8%，达到2362万辆。
- 2025年L3/L2+智能化景气度：L3渗透率达20%，L2+渗透率达34%。
- 2025年重卡景气度：批发销量预计同比增长16.9%，达到105万辆。
- 客车2025年景气度：国内销量预计增长15%，出口销量预计增长20%。
- 机器人景气度：智元远征A2打破吉尼斯世界纪录，机器人指数本周下跌5.02%，但年初至今仍上涨44.57%。
核心关注个股跟踪
年度金股与风险提示
- 2025H2汽车年度金股组合调整：
- AI成长风格和高股息红利风格权重对调，增加【3年战略品种】VS【确定性品种】维度。
- 下半年调入【理想汽车/星宇股份/春风动力】，调出【德赛西威/伯特利/新泉股份】。
- 2025H1年度金股组合复盘：
- 超预期品种：小鹏汽车+地平线+拓普集团+伯特利。
- 低于预期品种：上汽集团+德赛西威+宇通客车。
- 符合预期品种：赛力斯+新泉股份+福耀玻璃+中国重汽A。
风险提示
- 贸易战升级、全球经济复苏力度不足、L3-L4智能化技术创新不及预期、全球新能源渗透率低于预期、地缘政治不确定性风险。
