核心观点与关键数据
经营概况
- 25Q3营收32.06亿美元，同比+4%；归母净利润2.82亿美元，同比-5%；核心经营利润3.99亿美元，同比+8%。
- 维持“买入”评级，买入（维持）。
开店提速与系统销售额
- 截至25Q3，门店总数17514家，其中肯德基12640家，必胜客4022家。
- 25Q3净新增门店536家，创纪录，其中肯德基净增402家（加盟店占比41%），必胜客净增158家（加盟店占比28%）。
- 25年肯德基和必胜客加盟店占比将分别达到40%-50%和20%-30%。
- 不计外币换算影响，25Q3公司系统销售额同比+4%，主要得益于净新增门店贡献（+4%）和同店销售额增长（+1%）。
- 肯德基系统销售额同比+5%，必胜客系统销售额同比+4%。
同店销售与利润率
- 公司整体/肯德基/必胜客同店销售额分别为1%/2%/1%。
- 同店交易量同比+4%，连续第11个季度增长，肯德基同比+3%，必胜客同比+17%。
- 肯德基客单价同比-1%，必胜客同比-13%，肯德基客单价微降主因小额订单增长，必胜客符合性价比策略。
- 公司整体/肯德基/必胜客餐厅利润率分别为17.3%/18.5%/13.4%，同比+0.3/+0.2/+0.6pct，主要得益于成本和开支减少。
- 经营利润率12.5%，同比+0.4pct。
- 归母净利润同比-5%，主要系利息收入减少及投资亏损。
外卖与会员
- 外卖销售同比+32%，占餐厅收入的51%，肯德基/必胜客分别同比+33%/+27%，占各自餐厅收入的51%/48%。
- 数字订单占比达95%（25Q2为94%）。
- 会员数达5.75亿，同比+13%，会员销售额占肯德基和必胜客系统销售额的57%。
新品牌与单店投资
- 肯悦咖啡已达1800家，KPRO在高线城市开超100家，必胜客WOW店型进驻40余个此前无必胜客城市。
- 肯德基单店投资从24年约150万元降至25Q3的130-140万元，必胜客从24年约120万元降至100-110万元。
- 25年资本支出目标维持6-7亿美元。
股东回馈
- 前9个月累计回馈股东9.50亿美元，含股票回购6.82亿美元和现金股息2.68亿美元。
- 25Q3宣派每股0.24美元。
- 25年股东回馈目标15亿美元，25-26年累计回馈30亿美元目标稳步推进。
投资建议与预测
- 公司作为餐饮行业龙头，持续开店同时推进产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多方面，即使在25Q3受外卖因素影响仍保持同店正增，具有长期韧性。
- 关注11月17日投资者日对未来增长的分享。
- 预计25-27年营收分别为117.5/123.4/131.9亿美元，归母净利分别为9.2/10.0/11.0亿美元，当前股价对应PE分别为17.1x/15.7x/14.3x。
风险提示
- 门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题。
