开店持续加速，必胜客同店恢复正增——百胜中国26年半年报点评

核心观点

• 公司2026年上半年业绩符合预期，单季度净新增门店560家，创二季度历史新高。肯德基同店连续5个季度正增，必胜客同店恢复正增，龙头优势继续巩固。

关键数据

• 2026年上半年业绩：收入64.09亿美元（同比增长11.1%），归母净利润5.53亿美元（同比增长9.1%）。
• 门店总数：截至2026年上半年末，公司旗下门店总数19297家（肯德基13789家、必胜客4549家、其他品牌959家），加盟店占比18%。
• 2026年第二季度：
  • 系统销售额同比增长6%，同店销售额同比增长1%，餐厅利润率16.1%（同比持平），净新增门店560家（创二季度历史新高），新净增门店中加盟门店占比41%。
  • 肯德基：同店销售额同比增长1%，交易量同比增长4%，客单价同比下降3%。总收入同比增长12%（不考虑汇率影响，同比增长5%）；经营利润同比增长14%（不考虑汇率影响，同比增长7%）。餐厅利润率17.1%（同比增0.2pct）。单季度门店净增335家（其中45%为加盟门店），至2026年第二季度末门店总数13789家。
  • 必胜客：同店销售额同比增长1%，交易量同比增长13%，客单价同比下降11%。总收入同比增长11%（不考虑汇率影响，同比增长4%）；经营利润同比增长11%（不考虑汇率影响，同比增长5%）。餐厅利润率12.9%（同比降0.4pct，主要因外卖销售占比提升）。单季度门店净增174家（其中40%为加盟门店），至2026年第二季度末门店总数4549家。
• 股东回馈：2026年上半年股东回馈7.18亿美元（5.15亿美元回购+2.03亿美元派息）。根据2026年半年报指引，自2027年起，计划100%自由现金流扣除支付给少数股东股息后回馈股东。预计2028年股东回报将突破10亿美元。

研究结论

• 维持“增持”评级，维持盈利预测。按人民币计价，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为71.59/79.21/84.91亿元（同比增长10%/11%/7%），对应估值分别为16.3/14.7/13.7x。
• 风险提示：消费者偏好发生变化的风险、竞争加剧的风险等。