2025年第四季度及全年财报点评：同店销售延续正增长，新店态贡献增量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：百胜中国2025年第四季度及全年业绩稳健增长。Q4收入28.23亿美元（同比+9%），经营利润1.87亿美元（同比+25%），归母净利润1.40亿美元（同比+24%）；全年收入117.97亿美元（同比+4%），经营利润12.90亿美元（同比+11%），归母净利润9.29亿美元（同比+2%）。
• 同店销售：连续三个季度同店正增长，全年同店销售额同比+1%，Q4达+3%。肯德基全年同店同比+1%，Q4同店销售额/交易量/客单价分别+3%/+3%/持平；必胜客全年同店同比+1%，Q4同店销售额/交易量/客单价分别+1%/+13%/-11%，主因提供高性价比产品。
• 门店扩张：截至2025年底门店总数达18,101家（加盟占比17%），全年净新增1706家（加盟占比31%），Q4净新增587家（加盟店比36%）。肯德基/必胜客门店数分别为12,997/4,168家。
• 利润率提升：Q4整体/肯德基/必胜客餐厅利润率分别为13.0%/14.0%/9.9%，同比+0.7/+0.7/+0.6pct，主要得益于成本和开支减少。经营利润率6.6%（同比+0.8pct）。
• 股东回报：2025年向股东回馈15亿美元（现金股息/回购分别为3.53/11.4亿美元），2026年仍计划回馈15亿美元，当前市值股东回报率约8.0%；2027-28年持续年均回馈9-10亿美元，回报率约4.8%-5.3%。

未来指引与新店态成长

• 2026年扩张计划：计划净增门店超1900家，总数超过2万家，肯德基及必胜客加盟占比40%-50%。
• 新店态表现：肯悦咖啡截至年底达2200家，单店日均杯量增长25%；Kpro开设200+家，定位轻食市场；必胜客WOW门店入驻100个城市，门店端利润率提升，投资回收期约2-3年。

投资建议与风险提示

• 投资建议：切换至26-28年归母净利润预测为10.26/11.05/11.81亿美元，对应目标价477.03港元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、成本大幅上涨、食品安全风险、扩张不及预期等。