2025年第四季度及全年财报点评：同店销售延续正增长，新店态贡献增量

餐饮2026年03月12日 推荐（维持）目标价：477.03港元当前价：417.20港元 百胜中国（09987.HK）2025年第四季度及全年财报点评 同店销售延续正增长，新店态贡献增量 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年四季度及全年业绩：2025Q4，公司实现收入28.23亿美元/同比+9%，经营利润1.87亿美元/同比+25%，归母净利润1.40亿美元/同比+24%；全年来看，公司实现收入117.97亿美元/同比+4%，经营利润12.90亿美元/同比+11%，归母净利润9.29亿美元/同比+2%。此外，2025Q4公司向股东回馈5.39亿美元，全年累计向股东回馈15亿美元。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 公司基本数据 评论： 总股本(万股)35,357.76已上市流通股(万股)35,357.76总市值(亿港元)1,475.13流通市值(亿港元)1,475.13资产负债率(%)43.44每股净资产(元)106.5812个月内最高/最低价(港元)450.00/330.20 ❖公司连续三个季度同店正增长。25全年同店销售额同比+1%，Q4达+3%，超出预期，整体同店连续三个季度实现同比正增长。其中1）肯德基25全年同店同比+1%；25Q4同店销售额/同店交易量/客单价分别+3%/+3%/持平；2）必胜客25年全年同店同比+1%，25Q4同店销售额/同店交易量/客单价分别+1%/+13%/-11%，主因公司提供更多高性价比产品。 ❖餐厅数量符合计划增长，加盟比例稳步提升。截至25年底，公司门店总数达18,101家（加盟占比17%），全年净新增1706家（加盟占比31%），其中Q4净新增587家（加盟店比36%）。25年末肯德基/必胜客门店数分别为12,997/4,168家。 ❖经营具备韧性，利润率提升。25Q4，公司整体/肯德基/必胜客餐厅利润率分别为13.0%/14.0%/9.9%，同比+0.7/+0.7/+0.6pct，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的减少。得益于餐厅利润率增长，经营利润率6.6%/同比+0.8pct。 ❖26年指引持续扩张预期，关注新店态成长，股东回报维持高位。1）指引2026年公司计划净增门店超1900家，预计门店总数超过2万家，肯德基及必胜客净新增门店中加盟占比40%-50%。2）肯悦咖啡截至25年底达到2200家，25年单店日均杯量增长25%；Kpro定位轻食市场，也已经开设200+家门店；必胜客WOW门店25年入驻100个城市，门店端利润率有所提升，新店投资回收期约2-3年。3）25年达成15亿股东回馈目标（现金股息/回购分别为3.53/11.4亿美元），2026年公司仍计划向股东回馈15亿美元，当前市值股东回报率约为8.0%；27-28年持续年均回馈9-10亿美元，当前市值股东回报率约为4.8%-5.3%。 相关研究报告 《百胜中国-S（09987.HK）2024年第四季度及全年财报点评：加盟扩店提速，持续回购彰显信心》2025-02-12《百胜中国（09987.HK）2024年中报点评：运营效率提升，持续回购彰显信心》2024-08-09《百胜中国（09987.HK）2024年一季报点评：开店加速，持续回购彰显信心》2024-05-05 ❖投资建议：公司同店表现稳健，有较强的扩张预期，单店模型仍在优化，且维持较高的股东回报指引。结合最新业绩公告，我们切换至26-28年归母净利润预测为10.26/11.05/11.81亿美元，当前市值对应18/17/16xPE，参考美股餐饮行业平均估值，给予公司2026年21倍PE，对应目标价为477.03港元（当前美元兑港元7.82），维持“推荐”评级。 ❖风险提示:行业竞争加剧，成本大幅上涨，食品安全风险，扩张不及预期等。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：曹锦瑜 安徽大学本科，伯明翰大学硕士。曾于浙商证券、西部证券等机构任职。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所