23Q3点评：净利延续较快增长，Q3开店环比提速

证券研究报告公司研究 公司点评报告潮宏基(002345)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 潮宏基（002345.SZ）23Q3点评：净利延续较快增长，Q3开店环比提速 2023年10月31日 事件：公司发布23Q3业绩，实现营收14.93亿元，同增23.72%，归母净利1.04亿元，同增23.4%，扣非归母净利1.03亿元，同增24.48%。23Q1- 3公司实现营收44.99亿元，同增33.07%，归母净利3.13亿元，同增 33.28%，扣非归母净利3.08亿元，同增34.62%。点评： 23Q3归母净利率6.99%，同比下降0.02PCT，环比提升1.29PCT。拆解来 看，23Q3毛利率26.45%，同比下降2.17PCT，环比提升0.72PCT。23Q3销售/管理/研发/财务费率12.55%/2.40%/1.06%/0.56%，同比-3.08/+0.5/-0.05/+0.08PCT；环比-2.03/+0.51/-0.01/-0.01PCT。其中，我们预计毛利率同比下降主要由于产品及渠道结构变化，即毛利率相对较低的传统黄金首饰、加盟代理渠道收入增速较快，环比提升来自23Q3产品结构优化，即毛利率相对较高的时尚珠宝品类占比小幅提升。 23Q3珠宝加盟拓店环比提速。23Q1-3潮宏基珠宝加盟店净增203家，其中上半年净增90家，23Q3净增113家。截至2023.9.30，公司共拥有门店数1631家，分行业，其中皮具318家，珠宝1313家；分经营模式，代理 1235家，自营396家。 盈利预测：今年以来公司加大黄金产品布局，获益行业红利取得较快增长，特别是具备差异化优势的花丝、IP类产品有望持续巩固产品壁垒，实现品牌价值。我们认为随着产品力不断验证，终端议价能力有望进一步强化。我们 预计公司2023-2025年营收61.6/79.6/101.4亿元，同增40%/29%/27%，归母净利4.08/4.74/5.41亿元，同增105%/16%/14%，对应10月31日收盘价PE为14/12/11X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，皮具业务恢复不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,636 2022A4,417 2023E6,161 2024E7,964 2025E10,138 增长率YoY% 44.2% -4.7% 39.5% 29.3% 27.3% 归属母公司净利润(百万元) 351 199 408 474 541 增长率YoY% 151.0% -43.2% 104.8% 16.2% 14.2% 毛利率% 33.4% 30.2% 26.1% 25.2% 24.5% 净资产收益率ROE% 10.0% 5.6% 10.8% 11.6% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.22 0.46 0.53 0.61 市盈率P/E(倍) 16.32 28.74 14.03 12.08 10.57 市净率P/B(倍) 1.63 1.62 1.52 1.41 1.29 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月31日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3,9473,9104,2284,7025,401营业总收入4,6364,4176,1617,96410,138 货币资金6266506578571,108营业成本3,0883,0844,5545,9577,654 应收票据10102 营业税金及附加 7878105135172 应收账款219266281325351销售费用8547748531,0991,399 预付账款1616233038管理费用959199127162 存货2,7272,6652,9003,1233,468研发费用65606280101 其他358312366368433财务费用3530181817 非流动资产1,6861,6441,8141,8681,855减值损失合-2-83000 长期股权投 资 183195195195195 投资净收益1819263230 其他 营业利润 -5 432 15 252 6 504 7 586 7 670 固定资产245427602676680 无形资产612919149 其他1,198993999983970营业外收支30222 利润总额 434 252 506 588 671 资产总计5,6335,5536,0436,5707,255 所得税 净利润 79 356 47 205 91 415 106 482 121 551 流动负债1,8211,6501,8772,0852,342 短期借款527439439439439 归属母公司 净利润 351 199 408 474 541 应付票据00000少数股东损56789 其他1,097 非流动负债254 1,066 312 1,223 337 1,382 352 1,552 407 EBITDAEPS(当 年)(元) 570445 0.390.22 599 0.46 688 0.53 784 0.61 应付账款197144215265352 长期借款207279279279279 其他47335873128现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 167 414 429 523 481 负债合计2,0751,9622,2142,4372,749会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 3849566474 5,553 6,043 6,570 7,255 122 115 103 115 127 财务费用 37 35 24 24 25 归属母公司3,5213,5423,7734,0694,432净利润356205415482551 负债和股东 权益 5,633 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -18 -19 -26 -32 -30 2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变 -351 6 -85 -65 -190 会计年度 动 营业总收入 4,636 4,417 6,161 7,964 10,138 其它 21 72 -2 -2 -1 同比（%） 44.2% -4.7% 39.5% 29.3% 27.3% 投资活动现金流 -131 -79 -246 -136 -82 归属母公司净利润 351 199 408 474 541 资本支出 -122 -62 -269 -164 -109 同比 151.0 -43.2% 104.8% 16.2% 14.2% 长期投资 0 1 -4 -4 -4 毛利率（%） 33.4% 30.2% 26.1% 25.2% 24.5% 其他 -9 -17 26 32 30 筹资活动现 ROE% 10.0% 5.6% 10.8% 11.6% 12.2% 金流 -371 -253 -177 -187 -148 EPS(摊薄)(元) 0.39 0.22 0.46 0.53 0.61 吸收投资 0 7 0 0 0 P/B 1.63 1.62 1.52 1.41 1.29 EV/EBITDA 9.15 10.88 9.88 8.33 7.06 P/E16.3228.7414.0312.0810.57借款742581000 支付利息或 股息 -232 -228 -202 -202 -203 现金流净增 加额-336846200251 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未