2025年三季报点评25Q3海外市场表现出色，成本红利持续释放

核心观点与关键数据

Q3业绩表现

• 酵母主业增速稳健：2025年前三季度，酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品分别实现营业收入84亿元（+8.9%）、6.4亿元（-28.6%）、2.7亿元（-12.7%）；其中25Q3分别实现收入26.5亿元（+2%）、2.6亿元（-17%）、0.7亿元（-34%）。
• 区域表现：25Q3国内、国外分别实现营业收入21.9亿元（-3.5%）、16.9亿元（+17.7%）。国内业务承压或与加快制糖及包装业务剥离有关，海外市场延续出色表现。

盈利能力

• 毛利率提升：公司前三季度毛利率为25.5%，同比+2.3pp；25Q3毛利率24.4%，同比+3.1pp。主要系糖蜜成本下降、海运费用压力减小、产品结构持续改善。
• 费用率：25Q3销售费用率6.2%（+0.6pp）、管理费用率3.8%（+0.7pp）、研发费用率4%（+0.2pp）、财务费用率2.2%（+1.4pp），财务费用率提升较多或与费用计提节奏扰动有关。
• 净利率：25Q3净利率为8.2%，同比+1.3pp。

发展前景

• 产能与成本优势：公司为全球最大YE供应商，酵母总产能超45万吨，全球16城生产基地，产能建设稳步推进。国内糖蜜价格下降概率大，埃及、俄罗斯扩建进一步发挥海外成本优势。
• 市场扩张：国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端随成本红利释放和海运费用优化仍具弹性。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025-2027年EPS分别为1.78元、2.10元、2.43元，对应动态PE分别为22倍、18倍、16倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；产能建设进度或不及预期。

研究结论

安琪酵母Q3主业增速稳健，海外市场表现亮眼，成本红利持续释放推动盈利能力提升。国内需求有望改善，海外扩张态势良好，未来收入端和利润端均具备增长潜力，维持“买入”评级。