2025年三季报点评：海外延续增长，成本红利兑现

核心观点与关键数据

• 业绩表现：安琪酵母2025年前三季度实现营收117.86亿元，同比增长8.01%；归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%。Q3单季营收38.87亿元，同比增长4.00%；归母净利润3.17亿元，同比增长21%。扣非归母净利润Q3同比下降8.17%，主要受非经常性损益影响。
• 海外市场：海外市场延续增长，Q3实现收入16.87亿元，同比增长17.72%。国内市场增速放缓，Q3实现收入21.90亿元，同比下降3.49%，或因基数效应及需求平淡。
• 成本与费用：Q3综合毛利率提升至24.43%，主要得益于糖蜜成本红利及海运费用回落。销售、管理、研发费用率分别同比上升0.65pct、0.69pct、0.25pct，财务费用率上升1.40pct，预计逐步恢复正常。
• 现金流：Q3销售商品收到现金51.16亿元，同比增长15.75%，收现比1.32。Q3末货币资金29.29亿元，环比增加15.54亿元；合同负债2.75亿元，环比增加1.09亿元。

研究结论

• 增长潜力：国内市场以自然增长为主，增量主要来自衍生品（如酵母蛋白）。国际市场增长潜力更大，公司持续推进全球化生产布局。
• 盈利预测：基于半年度表现及Q3增速调整，预计2025-2027年归母净利润分别为15.62/18.66/21.45亿元，对应PE为22.78x/19.07x/16.60x，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观承压、消费提振不及预期、新品推广不及预期、食品安全风险等。

投资建议

维持“买入”评级，看好公司海外市场拓展及成本红利兑现带来的盈利改善，但需关注宏观经济及新品推广风险。