2025年三季报点评：25Q3煤价、成本边际改善，利润环比显著提升

2025年第三季度报告总结

核心观点

• 公司2025年前三季度业绩承压，但25Q3利润环比显著提升，主要得益于煤价改善和成本管控成效。
• 煤炭业务方面，煤价环比上涨，成本下降，毛利率提升；聚烯烃业务方面，产量环比提升，成本改善，部分产品扭亏为盈。
• 公司通过收购新能源公司股权，增强在新能源领域的布局。

关键数据

• 25Q3业绩：营业收入361.5亿元（同比下降23.8%，环比上升0.3%）；归母净利润47.8亿元（同比下降1.0%，环比上升28.3%）；扣非归母净利润47.4亿元（同比下降0.7%，环比上升27.6%）。
• 煤炭业务：25Q3商品煤产量3424万吨（同比-4.4%，环比+0.7%）；自产商品煤综合价格482元/吨（同比-11.5%，环比+7.5%）；自产商品煤成本247元/吨（同比-9.9%，环比-3.6%）；自产商品煤毛利235元/吨（毛利率48.7%，同比-0.9pct，环比+5.9pct）。
• 聚烯烃业务：25Q3产量32.3万吨（环比+11.8%）；价格6274元/吨（环比-2.8%）；单位成本5957元/吨（环比-17.2%）；吨毛利317元/吨（环比扭亏为盈）。
• 新能源公司收购：收购对价1.15亿元，收购新能源公司30%股权，中煤集团间接持股比例提升至100%。

研究结论

• 公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，高长协合同保障盈利稳定提升；煤化一体的协同模式有助于提升估值。
• 预计2025~2027年公司归母净利润分别为170.58/179.20/191.65亿元，对应EPS分别为1.29/1.35/1.45元/股，2025年10月27日收盘价PE分别为11/10/10倍。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。