2025年三季报点评：25Q3归母净利0.8亿，同比-53%；海外能力建设培育期投入增加，短期利润承压

华贸物流2025年三季报点评

核心观点

• 业绩表现：2025年前三季度营业收入137.2亿元，同比-4.8%；归母净利润3.1亿元，同比-35.1%。第三季度单季实现营收49.5亿元，同比-14.9%，归母净利润0.8亿元，同比-53.3%，环比下降28.3%。
• 利润下滑原因：公司为拓展海外业务，国际空运代理业务中增加提前锁定仓位的成本，同时海外仓运营费用增长，导致净利润阶段性下滑。
• 海外能力建设：公司在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司，进一步织密覆盖东南亚、中亚及中东地区的物流网络。截至2025年6月，自有海外网点超90个，自主运营的海外仓突破40个，总面积达80万平方米。
• 综合物流服务：国际空运延伸至海外终端，强化境外子公司运力；国际海运开拓东非、中东、印尼等航线；国际铁路深化中欧班列节点合作；跨境电商开拓国际专线速递、电商TIR卡车业务等。

关键数据

• 营业收入：25Q1-Q3 137.2亿元（-4.8%），25Q3 49.5亿元（-14.9%），环比+3.5%。
• 毛利：25Q1-Q3 12.8亿元（-18.1%），毛利率9.4%（-1.5pct），25Q3 4.3亿元（-23.3%），毛利率8.6%（-0.9pct）。
• 净利润：25Q1-Q3 3.1亿元（-35.1%），25Q3 0.8亿元（-53.3%），环比-28.3%。
• 海外网络费用：2025年上半年1.5亿元，占总费用24%。

投资建议

• 盈利预测：预计25-27年归母净利润分别为3.9、4.5、5.2亿元，EPS分别为0.30、0.35、0.40元，PE分别为21、18、16倍。
• 目标价：参考可比公司及历史估值，给予26年盈利22倍PE，对应100亿市值，目标价7.6元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。
• 控股股东增持：中国物流集团资本管理有限公司计划6个月内增持公司股份，金额不低于0.645亿元。

风险提示

• 经济增速低于预期。
• 国际经济环境发生重大变化。