2024年报及2025年一季报点评：持续稳健增长，2025Q1成本红利释放

西麦食品（002956）2024年报及2025年一季报点评：持续稳健增长，2025Q1成本红利释放

核心观点
西麦食品2024年实现营收18.96亿元，同比增长20.2%；归母净利润1.33亿元，同比增长15.4%。2025Q1营收6.56亿元，同比增长15.9%；归母净利润0.55亿元，同比增长21.2%。公司产品结构持续升级，纯燕麦片、复合燕麦片等品类均保持良好增速，复合燕麦片增速最快。线下渠道中零食量贩渠道增长超50%，新零售渠道GMV同比增长35%。2025Q1净利率环比提升，成本红利开始释放，毛利率同比+2.3pct至43.7%，销售净利率达8.3%。

关键数据

• 2024年营收：18.96亿元（同比增长20.2%），归母净利润：1.33亿元（同比增长15.4%）。
• 2025Q1营收：6.56亿元（同比增长15.9%），归母净利润：0.55亿元（同比增长21.2%）。
• 产品结构：纯燕麦片（7.1亿元，同比增长10%）、复合燕麦片（8.5亿元，同比增长29%）、冷食燕麦片（1.5亿元，同比增长24%）。
• 渠道结构：线下（同比增长14%），线上（同比增长17%以上），零食量贩渠道增长超50%，新零售渠道GMV超亿元（同比增长35%）。
• 费用控制：2024年销售费用率同比-3.5pct至37.4%，管理费用率同比+0.2pct。2025Q1销售/管理费用率同比分别-1.0pct/-0.2pct。

研究结论
公司综合能力优秀，股权激励目标2025-2027年营收复合增速为15%。2025年成本红利释放，利润弹性可期。上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元（同比增长36%/27%/20%），对应PE为23/18/15X，维持“买入”评级。

风险提示
食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。